洋河股份(002304.CN)

酒庄大采购!千亿白酒股定增易方达获配超50%

时间:21-07-21 18:55    来源:格隆汇

今日,白酒整体表现萎靡,但古井贡酒高开高走,并一度强势封涨停板,令持有头寸的股东们喜出望外。

消息面上,古井贡酒50亿定增计划最终落地。其中,易方达基金公司获配25.5亿,占到定增配额的50%以上。此外,JPMorgan、Morgan Stanley、富国基金、招商基金、汇添富基金等机构均获得一定的配额。

古井贡酒这波定增主要用于产能扩张。据预测,5年后达产时,公司整体成品酒产能将在目前11.5万吨(设计产能)的基础上增加13万吨,达到24.5万吨。

这波产能扩张预计还能为次高端以上产品做优质原酒储备,总体利于支撑古井贡酒未来业绩增长。此前,外购基酒传闻一直是古井贡酒无法回避的隐患。


1、易方达买醉

易方达25亿买醉,白酒信仰永不倒。

目前,易方达在管资产规模高达1.4万亿以上,为中国第一大基金公司。因旗下基金产品酷爱重仓配置白酒,被基民们称为“世界第三大酒庄”,与罗曼尼康帝、拉菲齐名。

截止二季度末,易方达前10大重仓股中白酒独占4席。其中,五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份(002304)持仓市值高达272.8亿、255.2亿、183亿、50.7亿。排在其后的还有山西汾酒、百润股份等。

易方达基金旗下的知名基金经理众多,包括张坤、萧楠。其中,张坤掌舵下的中小盘基金,Q2大幅减仓五粮液550万股,持有市值从29亿掉到15.8亿,另外还减持了茅台30万股。前10大重仓股中白酒仓位占比仅13.4%,是张坤掌托该基金持有白酒最低的一次。不过,张坤另外一只基金——蓝筹精选,小幅减仓茅五,但大幅加仓老窖和洋河,白酒总仓位高达39%,较Q1大幅提升6.8%。

这次,“世界第三大酒庄”的易方达在一级市场大手笔出手古井贡酒,让投资者颇感兴奋,亦是今日股价大涨的主要导火索。因为易方达之白酒,剖有些高瓴之医药的味道。


2、业绩失色

欣喜之下,古井贡酒并不是没有成长隐忧。

4月29日,公司发布去年全年和今年一季度业绩。对此,市场直接来了2个跌停板来反应如此糟糕的表现。2020年,古井贡酒营收102.9亿,同比下滑1.2%,归母净利润为18.48亿,同比大幅下滑14.36%。这是6家百亿酒企中唯一一家营收利润双双下滑的大型酒企。

今年一季度,营收41.3亿元,同比上涨25.86%,净利润8.1亿元,同比上涨27.9%。相较于2019年同期而言,其营收和利润仅增长了12.56%、4%,不及市场预期。

对于惨淡的业绩,古井贡酒给出了一连串的解释——“疫情影响造成的不确定性”、“企业管理失职”、“企业体制缺乏活性”以及“人才不够用”等。疫情等因素只是挡箭牌,早在2019年业绩呈现了相对疲软状态。

2018年之后,古井贡酒毛利率出现了趋势性下滑。2020年,毛利率仅为75.23%,其中,年份原浆毛利率也下滑了1.6个百分点。去年净利率仅为17.95%,较2018年下滑2.09%。

高毛利,低净利,成为投资者颇为争议的地方。导致这一吊诡场景的原因是古井贡酒年年奇高的销售费用。过去这些年,古井贡酒每年的销售费用率均高达30%以上。2020年,光销售费用就花掉了31.2亿元。

这一销售费用率在整个A股白酒企业中仅次于青青稞酒的40.65%,明显高出头部白酒企业。当然,这无疑会侵蚀公司的盈利能力。侧面也印证了,古井贡酒的产品与品牌竞争力相较于其他百亿营收级别的酒企较弱。


3、两面夹击

这些年,古井均面临省外扩张迟缓,省内激烈竞争的不利态势。

古井作为安徽龙头酒企,一直有野心寻求全国化布局。早在2010年,公司选择攻入河南,但战略和品牌定位失误(集中做50元以下的产品,给消费者造成低档品牌定位的认知),导致河南市场不温不火,销售收入始终在10亿左右波动。

易边再战,2016年古井并购湖北名酒黄鹤楼。根据此前收购约定,2017年-2020年黄鹤楼酒业营收规模须达到8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17亿元。前三年,黄鹤楼酒均已踩线完成业绩承诺,而2020年,黄鹤楼酒业含税收入只有5.83亿元,同比下降55.27%,严重腰斩。由此直接导致其业绩考核期顺延一年。

也正是因为没能兑现的11亿业绩空白,导致2020年业绩没能够如期完成年度营收目标——116亿。

过去10年,洋河踩在白酒高端扩张风口上(通过拔高价格带,把高端白酒推向全国),成功从地产酒走向全国化名酒之列。而当前行业竞争激烈,古井省外拓展时机处于行业平稳期,想通过自身品牌进行全国化将难度较大,于是古井选择周边泛区域化的方式逐步进行渗透。

很明显,古井贡酒省外扩张战略愈发艰难。

在安徽大本营方面,竞争非常激烈,对手有口子窖、迎驾贡酒、金种子、高炉家、宣酒、明光酒等品牌。2019年,古井贡酒在省内的市占率达到25%,其次是口子窖的12%。

4家徽酒上市公司总收入比也不断上升并拉开差距,20年古井占比已达55%,较2015年上升13%。2021Q1古井占比61%。

价格带上,古井、口子窖牢牢把握第一梯度,占据全省200元以上中端和次高端价格带,迎驾贡酒在皖西及合肥周边城市的300元以下中、低端价格带有着不错的表现,200-300价位带中,古井/口子/洋河/迎驾贡分别有18/10/6/3亿规模。

但徽酒高端市场被全国名酒牢牢占据。600元以上价格带主要由茅台、五粮液主导;300-600元集合了剑南春、洋河等品牌。整体上,徽酒280亿左右(2019年)的市场规模,至少有1/3已经落入外来酒企之手。

2020年,古井又宣布收购省内的明光酒业,但因明光酒业市场与古井高度重叠,对产品外拓意义不大,导致这项收购并不被外界看好。

省内竞争恶化,省外拓展并不顺利,两面夹击,古井的业绩增长压力颇大。


4、尾声

古26和年30位于800-1000元高端价格带,占比仅1%,古20位于300-800元次高端价格带,占比8%,古8和古16位于中端100-300元价格带,占比23%。可以看出,古井主流产品位居中端带,未来该价格带竞争非常激烈,市场规模还是缩量的。

易方达25.5亿入手古井,价格200元/股。按照今日收盘价,已经浮盈5.8亿元(22.75%),并且6个月封闭期之后,就可以选择脱手。但对于古井自身而言,未来业绩的增长压力才刚刚开始。