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洋河股份(002304)2019年三季报点评:积极调整 砥砺前行 期待破茧重生

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

直面问题、积极调整,效果逐步显现,期待破茧重生。公司品牌&渠道积淀深厚,股权激励激发增长动力,望在长期竞争中胜出,维持“买入”评级。

2019Q3 公司收入/净利润同降21%/23%,低于预期,主动调整短空长多。

2019Q1-Q3 公司实现收入211 亿、同增0.6%,归母净利润71 亿、同增1.5%。

其中2019Q3 收入51 亿、同降21%,归母净利润16 亿、同降23%,主要系2019Q3 公司坚定实行控货政策。2019Q3 毛利率74.0%、同降2.6Pcts,主要系公司通过货折方式补贴经销商,解决前期部分争议费用问题;销售费用率17.7%、同增5.1Pcts,主要系控货导致收入大幅下降,但费用投放较刚性。管理费率8.2%、同增1.3Pcts,财务费率维持稳定。三季度末预收款20 亿,同降8 亿、环增2 亿。

全面推动营销调整、效果逐步显现。2019Q3 公司收入同降21%,其中省内直面问题、积极调整,导致收入下滑;省外保持增长,但增速有所放缓。针对公司在营销端出现的渠道库存水平高、市场秩序混乱、厂商关系不协调等问题,公司从以下几方面进行调整:①构建厂商信任合作关系,调整渠道网络,将区域经销商混战改造为以某核心经销商为主,其他经销商补充的结构,尊重经销商意见、统一营销政策,形成合力;②力挺终端顺价销售;③实行人性化考核,因地制宜、柔性考核;④强化营销队伍建设,提升各层次业务人员素质等。目前来看取得一定效果:①库存有所下降,目前库存率18.5%,接近公司理想水平10-15%;②价盘有所回升,省内48 度梦6 价格从450 元回升至500 元左右,省外52 度梦6 回升到近700 元;③厂商关系有所缓和。期待公司通过1 年左右的时间积极调整、重振旗鼓,预计明年年底前后进入新的发展阶段。

短遇深度调整,核心能力仍在,股权激励激发增长动力,期待公司破茧重生。公司全面调整后,效果逐步显现,望进入良性循环。公司作为次高端龙头,品牌力强大,渠道的精细化管控和全国化布局领先优势明显,具备调整后再突破的能力。公司公布股票回购计划,拟以不超过135 元/股的价格回购10-15 亿股票,用于对核心管理骨干的股权激励,方案一方面彰显了公司对未来的信心,另一方面将全面激发管理层的积极性,长效激励机制保障长维度发展,看好洋河股份(002304)在未来破茧重生,继续向上突破。

风险因素:行业需求不达预期,省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

投资建议:考虑公司短期仍处调整阶段,下调2019-2021 年EPS 预测为5.41/5.59/6.38 元(原6.14/6.98/7.91 元),现价对应PE 为20/19/17 倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称