移动版

洋河股份(002304):坚定调整 静待回归

发布时间:2019-10-31    研究机构:招商证券

公司Q3 收入利润-20.6%/-23.1%,主要系公司主动放慢脚步梳理问题,三季度停货去库存所致,预计到年底库存将消化至合理水平。公司此次调整决心坚定,深度调整需要时间,我们预计明年下半年有望结束调整。期待公司加快解决内部问题,重回蓝色经典时代。下调19-20 年EPS 5.48 和5.88 元(前次5.92、6.50 元),当前对应19-20 年为19.3x、18x,考虑到未来实施的股份回购,有望逐步步入估值修复阶段,给予20 年20x,目标价117 元,维持“强烈推荐-A”评级。

Q3 收入利润下滑-20.6%/-23.1%,主要系公司三季度停货去库存所致。公司19 年前三季度营收210.98 亿,同比+0.63%,归母净利润71.46 亿,同比+1.53%。Q3 单季营收50.99 亿,同比-20.61%,归母净利润15.65 亿,同比-23.07%,Q3 收入利润低于市场预期,主要系三季度梳理渠道、停货去库存所致。19Q3 末预收款19.79 亿,同比-28.61%,环比增加2 亿,19Q3 销售回款60.2 亿,同比-27.39%,经营净现金流22.29 亿,同比-47.12%,主要系支付给职工的现金增加所致。

折扣力度加大致Q3 毛利率下降,费用率提升压制净利率。公司19Q3 毛利率73.94%,同比-2.57pct,主要系公司三季度为解决经销商历史遗留问题,加大折扣力度,将费用通过折扣形式直接从经销商的购酒款中扣除,从而影响毛利率。19Q3 销售费用率17.65%,同比+5.05%,主要系公司三季度销售收入下滑较多致费用率提升,19Q3 管理费用率(含研发)8.43%,同比+1.51%,税金及附加比率13.25%,同比-6.26%,Q3 净利率小幅下降0.93pct 至30.74%。

调整仍在进行中,当前已有初步成效,预计到年底库存将消化至合理水平。公司6 月初开始采取措施,全面控货,消化库存,理顺价格,帮助经销商解决历史遗留问题,调动经销商积极性,三季度中秋旺季继续延续控货去库存的政策。目前来看,已有初步成效,公司总的渠道库存有所下降,由之前最高3-4 个月消化至当前2 个月出头,预计年底能消化至1-1.5 月,达到合理库存区间,同时主力产品价格有所提升,厂商关系有所缓和,经销商信心也有所恢复。

回购彰显公司发展信心,进一步完善激励机制,提升团队凝聚力。公司同时发布关于回购部分社会公众股份的方案,拟以10-15 亿元回购股份,回购价格不超过135 元/股,回购股份用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。我们认为,公司此举一是彰显了公司对未来发展的信心,二是进一步完善了公司的激励机制,充分调动核心骨干的积极性,提高团队凝聚力,为公司当前的营销调整转型奠定了坚实的基础。

公司调整决心决定,蓄力长期发展,静待经营好转。公司此次调整决心坚定,势要切实解决市场存在的问题,我们认为,应给予公司深度调整的时间,将问题彻底梳理解决,预计明年底公司有望结束调整,助力未来长期可持续发展。我们认为,洋河依然是业内能力一流的公司,过去十年的持续投入和市场运作,已成为与剑南春齐名的全国性次高端白酒品牌,梦之蓝在华东及华中诸省有着众多绵柔口感的忠实消费者,“洋河+双沟”的双名酒品牌能够让公司在营销工作中可以采取更灵活的打法,同时新任销售公司董事长刘总业内口碑颇高,团队仍然是具备战略眼光和敢想敢为的一流团队,静待公司经营好转。

投资建议:调整蓄力长期发展,静待调整到位,维持“强烈推荐-A”评级。公司三季报下滑,背后原因是公司面对历史积累问题,主动进行渠道利润、产品结构等的调整,静待公司库存消化到位、渠道逐步理顺。考虑到内部调整,小幅下调19-20 年EPS 5.48和5.88 元(前次5.92、6.50 元),当前对应19-20 年为19.3x、18x,考虑到未来实施的股份回购,有望在年底逐步步入估值修复阶段,给予20 年20x,目标价117 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期

申请时请注明股票名称