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洋河股份(002304):转型调整短期拖累业绩 回购激励强化信心

发布时间:2019-10-30    研究机构:方正证券

事件:10 月29 日公司披露三季报,前三季度营收210.98 亿元,同比+0.6%;归母净利润71.46 亿元,同比+1.5%;扣非后净利润65.47 亿元,同比+0.1%;

核心内容:

1、三季报低于预期,营销调整引发业绩下滑:Q3 单季度收入50.99 亿元,同比-20.6%;归母净利润15.65 亿元,同比-23.1%;扣非后净利润13.38 亿元,同比-27.8%,低于市场预期。这主要是公司调研发现二季度短时间控货并未达到预期目的,针对自身渠道库存高,市场秩序,厂商关系等多方面问题进行一系列调整,中秋继续控货挺价,导致短期业绩出现明显下滑。经过公司多方面努力,目前公司渠道库存有所降低,海天梦等产品价格快速回升,新型厂商关系也在积极推进之中。此次调整从根本上解决公司过去发展中遗留问题,明年有望结束调整,重新恢复到持续,健康的发展道路上。

2、调整中投入加大,短期拉低盈利:Q3 单季公司净利润率下降0.93pct 至30.7%,其中毛利率下降2.57pct,影响较大,这主要是因为公司转型调整中,为了解决历史遗留问题,给予渠道折扣较多。而且收入基数降低以及投入相对支出增加,三季度销售费用率也提升5.05pct;同时,税金及附加占营收比重下降6.26pct,公允价值变动净收益占营收比重增加1.73pct,抵补部分盈利下降影响。短期来看,公司为了成功转型,解决历史问题,一段时间内营销投入仍保持较高水平。未来公司重回良性增长状态,费用投入将恢复稳态,盈利仍能重新回升。

3、积极回购用于激励,为长远发展提供内生动力:公司计划使用自有资金10-15 亿元,以集中竞价方式回购社会公众股,回购价格上限为135 元/股,所购股份将全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。公司2006 年实现国改,员工持股,但是后续伴随公司成长起来的核心骨干并无股份。此次回购激励不仅完善公司长效激励机制,充分调动核心骨干积极性,提高内部凝聚力和竞争力,推动公司长期健康发展,也能增强市场信心。

4、综合实力强劲的白酒龙头,营销调整过后有望迎来再次发力:

作为白酒行业第三大龙头,公司在产品品质,品牌影响力,全国市场覆盖,人才队伍建设以及管理机制等多方面均处于领先水平,这是过去十多年快速发展中积累与沉淀的优良品质,也是公司转型调整成功的基石。公司此次调整力度大,信念坚决,顺应新的发展需求,未来将继续沿着次高端升级路线,推动梦系列等升级产品的快速发展,助推公司重新回到良性发展状态。

5、盈利预测与估值:预计公司19-21 年EPS 分别为5.38/5.98/7.08 元,对应PE 分别为20/18/15 倍,维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:1)行业趋势下,次高端加速升级,公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩;2)行业竞争格局加剧导致费用上升,影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场,省外市场扩张不达预期;4)营销调整进度低于预期;5)食品安全问题等。

申请时请注明股票名称