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洋河股份(002304)2019年三季报点评:黎明前的黑暗 静待调整到位

发布时间:2019-10-30    研究机构:国信证券

业绩低于预期,控货去库存致Q3 下滑

2019Q1-Q3 营收210.98 亿(+0.63%),归母净利润71.46 亿(+1.53%),其中19Q3 营收50.99 亿(-20.61%),归母净利润15.65 亿(-23.07%),业绩低于预期,19Q3 增速出现下滑,主因公司省内渠道处于调整期及三季度继续控货去库存所致。考虑预收款,19Q1-Q3 营收+△预收款为212.98 亿(-1.76%),经销商信心恢复需要时日。19Q1-Q3 毛利率71.70%(-1.36pcts),其中19Q3 毛利率73.90%(-2.57pcts),主因管控费用及梦系列增速放缓所致。19Q1-Q3 净利率33.87%(+0.3pcts),其中19Q3 净利率30.68%(-0.98pcts),主因毛利率下降及管理费用率上升1.45pcts、销售费用率上升5.05pcts(增加梦之蓝品宣费用)、营业税金及附加下降6.26pcts 等所致。2019Q1-Q3 经营性现金流17.19 亿,同比期初下降70.73%,主因增加预收款和备用保证金、增加职工薪酬等所致。

结构持续优化,渠道库存持续下降

从产品来看,公司产品结构持续优化,我们预计2019Q1-Q3 蓝色经典占比75%-80%,预计梦之蓝19Q1-Q3 增速15%-20%。草根调研显示,截止中秋,公司已完成全年目标的80%,我们预计四季度公司将加快完成目标。公司当前策略以去库存、挺价为目标,同时转变费用投放方式,由直接投向经销商转为间接向终端投放。当前渠道库存2-3 个月,环比有所下降。从区域来看,省内外比重基本五五开,我们认为未来公司省内外比重有望达到3:7。

回购股票彰显信心,静待公司调整完成

公司决定自即日起,在未来12 个月内以不低于10 亿且不超过15 亿的自有资金用于回购公司股票,回购价格不超135 元/股。若按回购金额上限15 亿,回购价格上限135 元/股,预计可回购股份1111 万余股,占公司目前总股本的0.737%。本次回购股票主要用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。我们认为这彰显公司管理层对公司未来的信心,同时也表明公司将渠道调整到位的决心。当前公司重心向梦之蓝转移,梦之蓝作为独立品牌宣传,以梦之蓝带动蓝色经典系列。目前渠道调整已有一定效果,静待调整完成。

投资建议

当前公司仍处于渠道调整中,预计20Q2 调整完成。基于19Q3 业绩不及预期,我们下调2019-2021 年 EPS 为5.61/6.21/7.08 元(前值分别为6.00/6.95/8.17 元),当前股价对应PE 分别为19/17/15,未来一年合理估值区间为117.99-124.20 元,维持“买入”评级。

风险提示

白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;

申请时请注明股票名称