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洋河股份(002304)2019Q3业绩点评:调整遇阵痛 回购振人心

发布时间:2019-10-30    研究机构:兴业证券

事件:公司发布2019 年三季报,期内实现营业收入210.98 亿元 ,实现归母净利润亿元71.46 亿元,分别同比增加0.63%、1.53%,期内实现基本每股收益 元4.74 元;其中,单三季度实现营收50.99 亿元 ,实现净利润15.65 亿元,分别同比下降20.61%、23.07% 。同日,股份公司发布回购方案:公司拟使用自有资金(在12 个月内)通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币135 元/股,拟回购资金总额不低于10 亿元且不超过15 亿元,本次回购股份用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划(若按最高回购价计算,回购总股本比例为0.492%至0.737%)

省内调整继续拖累增速:1) Q3 增速转负仍系省内调整拖累。公司Q3收入增速、利润均转负,较19Q2 增速分别环比下降22.69pct、25.1pct,由于公司二季度以来主动对江苏市场进行调整,推测Q3 降速仍系省内市场拖累:中秋前后公司有意识降低渠道任务压力且主动转变费用投入方向,将费用投放向消费者倾斜,对经销商及终端打款积极性有一定影响;根据渠道反馈推测,单三季度省内增速仍为负。相较于省内市场,三季度省外市场表现相对稳定,渠道反馈省外市场仍能维持一定程度正增长; 2)海、天系列增速下滑或是主要因素。就省内市场来看,部分省内渠道反馈三季度海、天销售增速为负,但梦系列仍有一定程度正增长;3)预收款相对稳定,现金流波动较大。期末预收款19.79 亿元,环比Q2 增加2 亿元;受出货量下降影响,期内销售现同比下降27.39%;由于期内现金支出较为稳定而现金流入有所减少,期内经营性现金流同比下降47.12%,波动大于收入增速。

毛利率及费用率有一定波动,盈利能力相对稳定。1)毛利率略有下降。Q3 毛利率同比下降2.57pct 至73.94%,推测主要系公司通过折扣方式处理前期对渠道的遗留费用,进而对收入规模有一定影响,间接致使吨酒价格略有下降; 2)销售费用率上升明显,管理费用率相对稳定。Q3 销售费用率同比增加5.05pct 至17.65%,推测主要系厂家处理前期遗留费用以及调整费用投放方式所致。期内管理费用率同比上升1.45pct 至8.26%,相对稳定;由于Q3 税金及附加等项目对净利率有所贡献,期内归母净利率为30.68%,同比18Q3 基本持平

改善迹象略有显露,省内调整或将延续。公司自二季度以来主动进行调整,通过控货、改变费用投放模式等方法推动库存消化、增厚渠道利润进而促使渠道信心恢复,当下江苏省内蓝色经典库存及市场价格都出现改善迹象:渠道普遍反馈库存较上季度有不同程度降低,海、天、梦终端成交价亦有不同程度回升。我们认为,除价盘及库存外,更需关注渠道信心尤其是打款意愿,但渠道信心恢复非一朝一夕之功,省内调整或将延续一定时日。

公司回购更见信心:我们认为二季度以来公司在人事、渠道等方面的调整表明公司直面问题,属于正面信号且对公司核心优势并无影响。而在当下时点,公司宣布使用自有资金回购股份并用考虑用作内部激励,拟激励对象除核心骨干(高层+中层)外更将一线营销人员纳入考量,体现出公司上下对于自身实力基础及未来发展前景均具备充沛信心。对于洋河,我们认为公司核心优势仍在,中长期仍具备较好成长性,省内调整若能取得实质性成效将有助于其成长性抬升,建议以长远眼光看待公司。

盈利预测及投资建议:我们暂时下调盈利预测,预计公司19-21 年EPS分别为5.51/5.82/6.51 元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:食品安全风险,行业政策风险,省内调整不及预期,系统性风险。

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