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洋河股份(002304):控货去化影响收入 稳价为先静待复苏

发布时间:2019-10-30    研究机构:东方证券

Q3 收入利润同比下滑,业绩面临短期调整。公司公布2019 年三季报,19年1-9 月实现营收210.98 亿元,同比增长0.63%;实现归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%,对应基本EPS4.74 元/股。其中19Q3 实现营收50.99 亿元,同降20.61%,增速表现弱于Q1(+14.18%)、Q2(+2.08%);实现归母净利润15.65 亿元,同比下滑23.07%,业绩低于市场预期。

核心观点

停费去化影响收入,省内降速换挡、省外表现平稳。公司三季度收入表现欠佳,主要原因有:1)海、天新老包装产品交替,价格松动省内库存偏高,公司阶段性停止费用投放、进行库存去化。目前省内价盘已有企稳,产品批价小幅上行;2)渠道利润变薄后,遭到竞品狙击,份额有所丢失;3)旺季需求不旺,动销较慢;4)厂商关系存在不协调。分区域看,我们预计三季度省外收入基本持平或略微下降,省内收入的下滑拖累整体收入。从预收款看,三季度末公司预收款为19.79 亿元,环比上升2 亿元,同比下降28.61%。

货折因素影响毛利率,期间费用率有所上行。公司19Q3 销售毛利率同比下降2.57pct 达73.54%,推测系货折及渠道让利增加所致。销售费用率同比上升5.05pct 至17.65%;管理费用率同增1.51pct 达8.43%,主要与研发费用增加有关;税金及附加占收入比率同降6.26pct 至13.25%。受毛利率下降和期间费用率上升影响,Q3 销售净利率同比下降0.98pct 达38.68%。

稳价策略立足长远,股份回购彰显信心。虽然前期的失策导致竞品攫取了一些省内市场份额,但洋河省内市场基础、渠道优势仍在,拉长时间看苏酒两强将呈现螺旋式你追我赶的增长。刘总上任后稳价策略为先立足长远,目前渠道库存已从高点下移,控盘分利有望强化终端把控。团购及宴会渠道的加强、管理和业务条线的逐渐明晰有望逐步带来改善。此外,公司公布回购计划,拟回购10-15 亿元金额的股份用于实施股权激励或员工持股计划,这有助于激发管理层和核心员工的积极性,也彰显了公司对于未来发展的信心。

财务预测与投资建议

考虑到公司清理渠道库存导致收入增速放缓,我们下调了产品销量与收入预测;由于货折及渠道费用增加,我们下调了毛利率预测、上调销售费用率预测。调整预测公司19-21 年EPS 分别为5.58、6.31、7.09 元(原19-21 年预测分别为6.05、6.76、7.59 元)。给予公司20 年22 倍PE,对应目标价为138.82 元,维持买入评级。

风险提示:外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。

申请时请注明股票名称