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洋河股份(002304)三季报点评:主动调整 不破不立

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

事件:2019 年前三季度公司实现收入210.98 亿元,同比增长0.63%,实现归母净利润71.46 亿元,同比增长1.53%,基本每股收益4.74 元,同比增长1.53%。

省内控货致Q3 业绩承压,省外市场占比进一步提升。19Q3 公司收入和净利润增速为-20.61%和-23.07%,单季度业绩下滑一方面与省内竞争加剧有关,另一方面主要是公司自6 月起主动对省内全面停货,中秋旺季延续控货策略,导致短期内Q3 业绩承压。从效果来看,当前调整初见成效,渠道库存出现下降,省内蓝色经典价格体系一定程度上回升,经销商信心有所恢复。分产品来看,我们预计主要是海、天系列有所下滑,梦系列省外保持良性增长,带动公司产品结构继续升级,预计蓝色经典占比仍保持在75%左右。分区域来看,由于省内主动控货,预计前三季度省内有所下滑;省外市场方面,河南、山东等成熟市场相对稳健,江西、湖北等新兴市场增速较快,预计前三季度省外依然保持增长,省外市场占比进一步提升。

短期毛利率下降,费用率提升,长期有望趋于平稳。19Q3 公司毛利率为73.94%,同比下降2.57pct,我们认为主要是公司营销调整期为解决厂商问题,给予经销商一定折扣所致;期间费用率为25.88%,同比提升6.57pct,其中销售费用率为17.65%,同比提升5.05pct,主要是Q3 收入有所下滑所致,我们预计中长期将趋于平稳;管理费用率为8.43%,同比提升1.51pct,财务费用率为-0.19%,同比提升0.01pct;净利率为30.74%,同比下降0.93pct,主要是税金及附加比例下降5.77pct,一定程度上对冲了公司调整的不利影响。19Q3 公司经营活动现金流量净额为22.29 亿元,同比下降47.12%,主要是公司销售收现下滑所致。

推行股票回购方案,完善激励机制,增强员工信心与积极性。公司拟推行股份回购方案,回购资金总额不低于10 亿元且不高于15 亿元,回购价格不超过135 元/股,若按金额上限和价格上限进行测算,预计可回购约1111万股,占公司总股本的0.737%,本次回购股份将用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。我们认为,公司本次回购的出发点一方面是鉴于公司目前处于营销调整转型期,认为股价估值水平处于相对低位,同时向资本市场传达信心;另一方面回购用于激励能够绑定公司与员工利益,从而充分调动核心骨干员工的积极性,这有助于公司尽快走出调整,实现员工与公司的共赢。

短期调整态度坚决,不改长期竞争优势,建议以更长期视角看待公司。Q3公司主动控货,反映公司调整态度坚决,彻底调整反而有利于长期重回增长轨道。从本质上来看,相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝全国化扩展顺利体现出消费者对其认可度正在升温。我们认为公司短期调整不改公司长期竞争优势,随着全国化持续推进,公司中长期成长空间仍足,未来3-5 年业绩仍旧有望实现稳健增长,我们建议以中长期视角看待优秀企业。

投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为243.28/256.12/282.94 亿元, 同比增长0.70%/5.28%/10.47%;净利润分别为81.99/87.73/98.34 亿元,同比增长1.04%/6.99%/12.10%,对应EPS 分别为5.44/5.82/6.53 元。

风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。

申请时请注明股票名称