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洋河股份(002304):Q3业绩下滑主因控货 股份回购彰显公司信心

发布时间:2019-10-30    研究机构:安信证券

事件:公司披露2019 年三季报。1-9 月公司实现营业收入210.98 亿元,同比增长0.63%;实现归属上市公司股东净利润71.46 亿元,同比增长1.53%。其中Q3 营收50.99 亿元,同比下滑20.61%,Q3 实现归属上市公司股东净利润15.65亿元,同比下滑23.07%。Q3 业绩低于市场预期,主要系主动调整控货所致。

Q3 收入放缓主要系公司主动控货去渠道库存,终端价格和渠道利润有所改善。

  Q3 公司营收50.99 亿元,同比下滑20.61%,业绩下滑主要原因为前期渠道库存较高,6 月初公司对海天梦控货,到三季度渠道库存仍然较高,公司继续实行控货政策导致。Q3 公司预收款为19.79 亿元,环比增长2.0 亿元但同比下滑7.93亿元,预收款下滑主要是由于经销商库存较高,打款积极性相对较弱。Q3 销售商品提供劳务收到的现金为60.19 亿元,同比下滑27.39%,比收入下滑幅度略大。

  公司目前正积极调整价格体系以及厂商关系,根据渠道调研反馈,当前渠道库存环比改善明显,终端库存不高,海天梦批价终端价格均有所回升,我们认为公司调整思路清晰,决心大,终端价格和渠道利润等问题有望将逐步得到解决,预计四季度春节旺季帮助下业绩有望环比改善。

毛利率下滑系给经销商更多货折。Q3 公司毛利率为73.94%,同比下滑2.57pct,主要系公司Q3 货折力度较大,从而拉低销售额以及毛利率。税金及附加率为13.25%,同比下滑6.26pct,主要系季度间的税收波动,同时由于公司三季度加大货折力度费用投放较多,在营收下滑的情况下使得Q3 销售费用率同比大幅增长5.05pct 至17.65%,预计四季度以后销售费用率有望恢复正常水平,管理费用率(包含研发费用)同比增长1.51pct 至8.41%,综合来看,Q3 公司整体净利率小幅下滑0.93pct 至30.74%。

估值低位推股份回购方案,彰显信心并完善长效激励机制。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,同时完善公司长效激励机制,充分调动公司核心骨干员工的积极性,提高团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展,公司拟在未来12 个月内使用自有资金以集中竞价方式回购股份,用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划,回购股份价格不超过人民币135.00 元/股,回购资金总额为不低于10 亿元且不超过15 亿元。

投资建议:略调整2019-2020 年EPS 为5.55 元、6.03 元,对应2019-2020 年PE分别为19.0x、17.5x,6 个月目标价格为120.60 元,调整评级至“买入-B”。

风险提示:省外增速放缓;主力产品销售不及预期

申请时请注明股票名称