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洋河股份(002304)2019年三季报点评:刮骨疗伤 静待企稳

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

事项:公司披露2019 年三季报,前三季度实现收入210.98 亿元,同增0.63%;归母净利润71.46 亿元,同增1.53%;其中Q3 收入50.99 亿元,同降20.61%;归母净利润15.65 亿元,同降23.07%,业绩低于预期。前三季度回款191.04亿元,同降14.29%,经营现金流净额17.19 亿元,同降70.73%,Q3 末预收款19.79 亿元,同降28.6%。

刮骨疗伤,短期阵痛。公司Q3 业绩全面下滑,体现在收入、利润、现金流及预收款等多个指标,从今年二季度以来,公司进入到主动性的营销和渠道调整周期,也展现忍受短期业绩阵痛、敢于刮骨疗伤的勇气,销售领导新上任之后,对于此前公司长期逐步积累的问题进行全面解决,如渠道库存偏高、部分地区压货、厂商关系不和谐、核心产品渠道利润下降带来的市场秩序等问题。公司正视短期问题,从6 月起开展海天梦核心产品控货,基于对库存水平监测,中秋前后继续实施控货,因此导致单Q3 发货下降带来报表增速全面下滑,预计公司在本轮达到目标批价及合理库存水平之前,将继续执行控货政策。

营销调整越彻底,企稳回升越健康。除坚定实施控货之外,公司目标构建新型厂商关系,通过适度加大费用投放等方式促进主导品牌终端价格提升,继续坚持多品牌战略,适时计划推出梦6+新品省内试点后推广,实施柔性考核,同时强化营销队伍建设,进一步强化执行作战能力。从短期三季度渠道跟踪来看,部分地区渠道库存有所下降,梦系列终端价格有所回升,省外梦6 价格回升至600-700 元,同时通过积极解决历史费用等问题改善厂商关系,降低对销量的刚性要求,重点考核市场秩序和价格体系。我们认为,营销调整转型落地调整到位预计需要一定时间,当下调整越彻底,则后续实现良性健康增长越可期。

结构升级趋势未变,费用投入加大,净利率短期下降。公司前三季度毛利率71.7%,同降1.4pcts,单Q3 毛利率73.9%,同降2.6 pcts,预计海天梦结构变化不大,主要系部分返利折扣确认所致。Q3 销售费用率17.6%,同增5.1 pcts,费用投入有所加大,Q3 净利率30.7%,同降1.0pcts,短期费用投入加大或致净利率有所承压,长期看费用率有望逐步缓和。

回购实施激励,彰显信心激发活力。公司公告计划以自有资金10-15 亿元回购公司股份,回购价格不超135 元/股,回购股份用于对公司核心员工实施股权激励或员工持股计划。第一,当前业绩调整期股价已大幅回调,该回购价格彰显信心;第二,后续用于员工激励有望调动公司骨干积极性,体现公司机制体制仍具备优势,有望激发经营活力,推动长远发展。

投资建议:考虑到公司短期主动调整坚决彻底,暂不考虑回购股本变化,我们下调公司2019-2021 年EPS 预测至5.43/5.86/6.80 元(原预测为6.01/6.87/7.80元),对应PE 为19/18/16 倍,期待本轮营销调整周期过后经营企稳改善,公司产品结构升级趋势未改,营销执行力等优势仍在,给予明年20 倍PE,目标价调整至117 元,下调至“推荐”评级。

风险提示:渠道调整效果不达预期,全国化进程不及预期。

申请时请注明股票名称