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洋河股份(002304):三季度继续去库存 股权激励值得期待

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩低于市场预期

  洋河股份(002304)公布1~3Q19 业绩,收入210.98 亿元,同增0.63%,归母净利润71.46 亿元, 同增1.53%。单三季度收入/盈利下滑20.6%/23.1%,均低于市场预期,主要由于三季度公司继续降低渠道库存,经销商以自由进货为主。同时公告拟以10~15 亿元自有资金,按不超过135 元/股的价格回购股份,若价格和资金均以上限计算,股份数量约为0.11 亿股,占回购前总股本比例0.737%。所回购股份用于核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。

  发展趋势

  三季度公司继续贯彻去库存基调,主动降低经销商任务量,经销商以自由进货为主。2019 年公司以调整为主要任务,解决前期库存积压问题、梳理经销商体系。三季度省内收入我们预计大幅下滑,海之蓝和天之蓝尤为明显。全年来看,我们预计海之蓝和天之蓝收入下滑5~10%,主要依靠梦之蓝增长。

  渠道利润得到适当恢复,但渠道利润率薄弱问题仍未得到实质性解决,即便2020 年因补库存而实现明显增长,增长的后劲仍待观察。我们认为公司需要进一步对产品价格体系进行合理的调整,使得经销商、终端、消费者的利益得到平衡。公司也需要推动产品品质的创新和升级,以提升竞争力和定价权。

  股权激励释放长期积极信号。公司于2002~2006 年完成内部员工和经销商持股改制,大大提高了管理层的积极性,公司发展驶入快车道。时隔多年后,公司再次启动股权激励,以激发新一代核心员工的积极性,彰显了公司较为灵活的机制和发展信心与决心。

  盈利预测与估值

  由于下调收入预期,下调2019/20 年EPS 8.8%/8.4%至5.39/6.12 元,由于估值切换,我们维持目标价131.1 元,对应2019/20 年24.3x/21.4x P/E,现价对应2019/20 年19.6x/17.3x P/E,目标价有24%上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  如果渠道利润空间未能恢复,营收恐不达预期。

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