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洋河股份(002304)2019三季报点评:渠道主动调整冲击短期业绩 库存清理利在于长远

发布时间:2019-10-30    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年三季报,报告期内实现营业收入210.98 亿元,同比+0.63%;实现归母净利润71.46 亿元,同比+1.53%;基本EPS 为4.74 元。折合Q3 单季度实现营业收入50.99 亿元,同比-20.61%;实现归母净利润15.65 亿元,同比-23.07%。

二、分析与判断

Q3 业绩表现显著下滑,主动去库存负面冲击加剧

前三季度公司实现营收/归母净利润210.98/71.46 亿元,同比+0.63%/+1.53%。合Q3 单季度营收/归母净利润50.99/15.65 亿元,同比-20.61%/-23.07%。公司Q3 单季度营收/利润均同比出现明显下滑,主动去渠道库存对业绩的负面冲击略超预期。预计经过Q3 集中去库存,Q4 渠道库存情况及春节经销商打款情况将环比改善。

前三季度公司毛利率71.67%,同比-1.36ppt;期间费用率17.14%,同比+1.54ppt;销售费用率10.76%,同比+1.30ppt;管理费用率6.61%,同比0.29ppt;财务费用率-0.23%,同比-0.06ppt。Q3 单季度毛利率73.94%,同比-2.57ppt;期间费用率25.88%,同比+6.57ppt;销售费用率17.65%,同比+5.05ppt;管理费用率8.43%,同比+1.51ppt;财务费用率-0.19%,同比+0.01ppt。毛利率下降或与销售折扣加大有关;营收下滑叠加渠道投入加大,销售费用率同比出现较明显上升。

省内市场竞争加剧,主动控货有效清理渠道库存

2019 年,国窖、五粮液等名酒加大江苏市场投入,今世缘等本地酒企加强团购渠道建设,公司各价位产品竞争均有所加剧,省内渠道库存压力较省外市场更大。5 月以来公司采取主动控货、提价等措施清理渠道库存、加强渠道推力,预计明年1 季度后公司渠道库存基本清理完毕,配合组织架构和人事调整,公司渠道将重新焕发活力,预计明年团购市场将是公司渠道发力重点。

控股股东提议股份回购彰显长期发展信心

10 月29 日,公司控股股东江苏洋河集团提议进行股份回购。大股东建议以不超过人民币135.00 元/股的价格斥资10~15 亿元回购公司股票,用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。目前公司处于营销调整转型期,主动控货清库存策略对短期业绩负面影响较大,大股东此次回购彰显对公司长期发展的信心,也有助于调动核心骨干员工的积极性,加强内部凝聚力。

三、盈利预测与投资建议

根据前三季度业绩,我们调低公司盈利预测。预计19-21 年公司实现营业收入246.43/276.00/306.36 亿元,同比+2%/+12%/+11%;预计19-21 年公司归属母公司净利润为83.54/95.82/107.48 亿元,同比+3%/+15%/+12%,按照最新股本对应EPS 为5.54/6.36/7.13 元,目前股价对应PE 为19/17/15 倍。公司目前估值水平低于白酒行业平均估值,预计短期主动调整后长期增速将有所恢复,维持“推荐”评级。

四、风险提示

产品销售不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。

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