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洋河股份(002304):全新的洋河值得期待

发布时间:2019-10-30    研究机构:国盛证券

事件:公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营业收入210.98亿元,同比增长0.63%;实现归母净利润71.46 亿元,同比增长1.53%;其中Q3 营收50.99 亿元,同比下降20.61%;Q3 归母净利润为15.65 亿元,同比下降23.07%。同时公司推出10 亿-15 亿规模的股份回购方案,回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。

正视问题,去库存,理渠道。去年三季度以来,公司省内外市场出现了一些问题,比如:1)海天产品渠道库存较高;2)市场价格波动;3)厂商关系存在部分不协调现象;反应在报表端,就是收入利润的降速换挡,公司三季度营收和净利润同比下滑20.61%和23.07%,同时由于渠道货折的增加,毛利率同比下滑2.57%,销售费用率同比增长5.06%。从渠道调研的情况来看,6 月份开始公司主力产品开始控货,中秋国庆仍以树价盘、清库存为主要目标,造成了短期回款出现下滑,我们认为是公司在短期和长期利益之前的权衡,只有勇敢的面对问题才有长远的未来。价盘是产品的“生命线”,厂商关系是公司发展的“基石”,正视问题,脚踏实地才能走的更远。为构建厂商信心,形成合作伙伴关系,公司提出“一商为主,多商互补”的经销模式,统一指挥,相互协商,充分调动经销商积极性。

团队战斗力仍领先行业,品牌拉升尚需时间。在过去的发展中,洋河形成了业内极具竞争力的渠道队伍,无论从人员数量还是质量方面,都领先行业。

而在流量碎片化的时代,以茅台五粮液为代表的强品牌和以洋河为代表的强渠道,今年的表现出现了较大的分化。虽然,洋河降速有其客观原因,但是也似乎成为了“渠道易改,品牌难做” 在当前环境下的佐证之一,如何拔高品牌价值,在高端市场撕开一个敞口亦是公司中长期发展需要考量的问题之一。但是我们仍然相信,洋河优秀的团队或将再塑一段蓝色传奇。

推激励,注活力,再上征程。时隔十余年,公司拟再次推出员工激励,10-15亿规模的股份回购拟用于股权激励或员工持股计划,预计全方位覆盖公司核心员工,对于转型中的洋河来说意义非凡,洋河的攻守之战已然打响,省内海天的渠道梳理、省外梦之蓝的全国化拓展等等问题都需要一只有力量的队伍,期待后续员工激励的落地为公司中长期发展注入活力。

盈利预测:维持“买入”评级,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为83.0/91.6/101.7 亿元,对应EPS 分别为5.51/6.08/6.75 元,2019-2021 年市盈率18.7/16.9/15.2 倍。维持目标价136 元,对应2020 年22 倍PE。

风险提示:产品价盘大幅波动;省内市场改善幅度低于预期。

申请时请注明股票名称