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洋河股份(002304):新任管理层推进多项改革 公司2020年有望困境反转

发布时间:2019-12-23    研究机构:广发证券

  核心观点:

  洋河是好行业中的好公司,长期竞争优势明显。名优白酒是A 股好生意的代表,长期ROE 普遍20%+。洋河是好行业中的好公司,近十年平均ROE 达33%,高且稳定的ROE 源于其稳定的净利率和高权益乘数。高权益乘数来自预收款和对经销商的未结算返利,体现出其强渠道力;调整期释放未结算的返利和预收款保障净利率和ROE 的稳定。

  误判行业形势过度追求提价,公司进入调整期。公司19 年收入增长停滞,主要因前期误判形势过度追求提价以及渠道战略调整不及时。18年经济放缓、行业竞争加剧,主流品牌成交价均未明显提升,公司却误判形势多次提价,减弱渠道积极性、降低产品竞争力。行业复苏后高端和次高端重回高增长、政商务消费理性回归,经销商的议价权上升;公司仍沿用调整期的深度分销模式,弱化了经销商的主观能动性。

  新任管理层推进多项改革,20 年有望困境反转。19 年5 月更换销售主管、10 月推出股权激励预案,并制定调整措施:梦之蓝加快产品升级步伐,增设高端品推部、推出新品M6+;海和天不再追求提价,以高性价比抢占份额。构建“一商为主、多商为辅”的新型厂商关系。

  我们认为20 年有望调整成功,省内调整到位后梦之蓝19-21 年收入CAGR 有望15%+,海和天保持稳定;省外受益环江苏市场消费升级及新兴市场扩张,梦之蓝收入CAGR 有望达20%,海和天有望正增长。

  我们预计19-21 年公司收入分别为244.04/264.76/298.50 亿元,同比增长1.01%/8.49%/12.74%;净利润分别为82.68/89.96/102.64 亿元,同比增长1.89%/8.80%/14.09%;EPS 分别为5.49/5.97/6.81 元/股,对应PE 为20/18/16 倍,参照可比公司估值水平,给予20 年23 倍PE,对应合理价值为137 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示。调整不及预期,宏观经济失速,食品安全风险。

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