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洋河股份(002304):控货去化梳理渠道 新品迭代静待拐点

发布时间:2020-03-01    研究机构:东方证券

事件

四季度主动调整,19 年业绩略低于预期。公司发布2019 年业绩快报,19年公司实现营收231.10 亿元,同比下降4.34%;实现归母净利润73.42 亿元,同比下降9.53%。其中,19Q4 公司营收20.13 亿元,同比下滑36.99%,归母净利润1.95 亿元,同比下滑81.86%。我们认为四季度收入利润不及预期主因公司以去化挺价为先、主动控货M6、调整经销商打款节奏所致。

核心观点

产品革新品质优化,梦6+换代重塑体系。公司19 年推出M6+试水,拉升M6 价格带,以期抢占次高端市场。M6+红线价格在620 元左右,渠道利润较M6 更为丰厚,核心消费场景定位团购及宴会市场,新品铺货逐渐进行。

随着M6+省内推广、省外布局的有序开展,我们认为公司有望在年内实现M6+的迭代和产品结构升级,期待核心单品全国化的进一步推进。

股票回购有序推进,管理层激励有望增强。根据公告,公司拟回购10-15 亿元股票并进行核心骨干员工的股权激励或员工持股计划,截至1 月31 日已使用资金4767 万元(含交易费用)。我们认为管理层激励的强化有望激发高管及核心员工的积极性,实现员工利益与公司发展的深度捆绑,利在长远。

疫情影响相对有限,期待拐点到来。由于公司前期已进行库存去化,我们预计疫情背景下经销商渠道压力可控,产品批价有望保持稳定。江苏经济基础扎实,公司市场基础、渠道优势和成长空间仍在,拉长时间看我们判断苏酒两强将呈现螺旋式你追我赶的增长,短期调整后期待苏酒龙头迎来转机。

财务预测与投资建议

考虑到公司停货、清理渠道库存的动作导致收入增速放缓,我们下调了产品销量与收入预测;由于消费升级速度放缓,渠道费用增加,我们下调了毛利率预测、上调了销售费用率预测。调整预测公司19-21 年EPS 分别为4.88、5.24、6.06 元(原19-21 年预测分别为5.58、6.31、7.09 元)。给予公司20 年21 倍PE,对应目标价为110.04 元,维持买入评级。

风险提示

省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。

申请时请注明股票名称