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洋河股份(002304)事项点评:4Q19低于预期 新冠疫情或拉长调整周期

发布时间:2020-03-01    研究机构:平安证券

事项:

2月28日晚,公司发布2019年业绩快报,全年实现营收231亿元,同比-4.34%,归母净利润73.4亿元,同比-9.53%。测算4Q19实现营收20.1亿元,同比-37%,归母净利润1.96亿元,同比-81.8%。

平安观点:

4Q19 营收、归母净利下降在预期之中,降幅超出我们预期的-12%、-34%,或表明公司4Q19 加大了控货力度。

春节前仍在控货,效果良好。洋河在2019 年上半年更换了销售公司董事长,从中秋旺季开始在省内、省外全面控货以消化库存,力图解决渠道库存高、资金周转慢、利差薄等问题。草根调研显示,洋河春节前仍在控货,严格限制经销商使用产品配额,推动了蓝色经典系列主力产品市场批发价明显上涨,经销商信心得到进一步恢复。

新冠疫情或拉长调整周期,但公司调整方向正确。新冠疫情导致春节至今终端动销几乎冻结,当前国内疫情影响尚未结束,国际疫情又呈加速爆发态势 ,迭加即将进入白酒消费淡季,这意味着经销商、终端需要更长时间来消化手中库存,或拉长洋河的调整周期,下一个观察窗口或许要到中秋。尽管如此,洋河以更换销售公司董事长为契机,主动调整产品、渠道发展思路,虽然效果需观察,但方向应该正确,因为这是变化的消费者和市场竞争环境提出的要求。

下调19、20 年业绩预测,下调评级至“中性”。结合业绩快报,考虑新冠疫情影响,下调19、20 年EPS 预测约6.5%、20%至4.87、4.75 元,分别同比下降9.5%、2.6%,PE 约20、20.5 倍。考虑新冠疫情对行业影响仍不明朗,公司调整时间或拉长,下调评级由“推荐”至“中性”。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

申请时请注明股票名称