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洋河股份(002304):主动进行战略性调整 下半年有望困境反转

发布时间:2020-03-02    研究机构:广发证券

主动调整导致收入业绩Q4 延续负增长,资产负债表表现好于利润表。

公司发布业绩快报,2019 年营业收入231.10 亿元,同比下降4.34%;单四季度收入20.13 亿元,同比下降36.99%。我们认为主要是三方面原因:(1)次高端增速放缓、竞争加剧。(2)公司自19 年5 月份以来对渠道库存、价格体系等方面陆续进行调整,据酒说,Q4 在推出新品M6+后对老品M6 停货。(3)单四季度资产负债表仍在扩张之中,负债环比增加69.01 亿元,而公司负债主要为经营性负债,因此我们预计公司春节期间货款大部分在一季度结算。2019 年归母净利润73.42亿元,同比下降9.53%;单四季度归母净利润1.95 亿元,同比下降81.86%。净利润下降过快一方面可能是因为收入下滑同时公司刚推出新品M6+,正处在推广投入期,导致费用率上升;另外一方面,公司目前正在渠道调整,可能与经销商集中结算了折扣,导致毛利率下降。

新冠疫情可能使得公司调整措施效果延后体现,预计下半年有望实现困境反转。我们认为新冠疫情对公司的影响是短期的、一次性的。但由于自1 月20 日以来白酒消费场景受抑制,故公司所进行的调整措施可能会延后体现效果,我们预计下半年公司有望实现困境反转。

我们预计19-21 年公司收入分别为231.10/232.62/291.33 亿元,同比增长-4.34%/0.66%/25.24%;归母净利润分别为73.42/76.44/98.94 亿元,同比增长-9.52%/4.11%/29.44%;EPS 分别为4.87/5.07/6.57 元/股,对应PE 为20/19/15 倍。参考历史估值水平,公司经营步入正轨后可以达到20 倍以上PE,考虑到公司在20 年下半年和21 年将开启较快的增长,给予20 年23 倍的PE,合理价值116.66 元/股,维持买入评级。

风险提示。调整不及预期,宏观经济失速,食品安全风险。

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