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洋河股份(002304):四季度低于预期 改革力求务实 期待调整结束

发布时间:2020-03-02    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年业绩快报。

2019 年公司实现营业收入231.10 亿元,同比下降4.3%,实现归母净利润73.42 亿元,同比下滑9.5%。

其中单4 季度实现营业收入20.13 亿元,同比下降37.0%,实现归母净利润1.95 亿元,同比下降81.9%。四季度业绩低于预期。

简评

持续深度调整,渠道库存应显著降低更加健康

收入端:公司Q4 收入20.13 亿元,同比下降37.0%,降幅较Q3(-20.6%)扩大,单季度收入系2014 年以来最低水平。公司Q4收入低于预期,从操作层面看有两方面原因:1)主因仍是公司延续调整思路,对经销商、销售的考核均从过去严格的量、业绩考核转向以考核产品价格为核心,渠道库存持续清理;2)梦6+于11 月底上市投放,老梦6 产品提前停货,影响部分销售。

利润端:公司Q4 归母净利润1.95 亿元,同比下降81.9%,降幅较Q3(-23.1%)扩大;单季度净利润率9.7%,同比下降24.0pct。利润大幅下降主因系费用投放较高,包括梦6+新品投放和老海天产品费用加快兑现。

我们认为应理性看待公司Q4 收入、利润端低于预期,公司仍在深度调整期,核心在于随公司调整措施持续推进渠道库存逐步消化,主要产品价格逐步回升,公司“以存量换增量”旨在持续健康增长。

着眼长期发展,逐步清理历史问题初见成效。

公司经历多年持续高增后,原有渠道政策和管理方式同样带来一些问题:1)厂商对销售和经销商的销量目标过高且刚性执行,导致出现库存积压、窜货乱价、渠道利润下降等问题;2)新增长极续力不足,老梦6、手工班、大小v 未能快速放量。

针对此,公司在2019 年下半年旗帜鲜明进入改革调整期,发布系列改革举措:1)渠道政策上强调不压货、不强制打款,以考核价格为核心,保证合理渠道利润和良性库存;2)集中资源打造新品梦6+,为结构持续提升铺路。新品于2019 年11月底投放上市,预计可能于2020 年3 季度逐步放量。

我们认为公司的改革思路清晰,执行层面也较为务实,公司的改革目标即渠道回归健康状态、产品升级和长期发展可期实现。自改革措施执行以来,公司主要产品海天价格逐步回升,改革初见成效。

业绩层面仍在调整,业务层面逐步良性,价值层面期待回归。

业绩层面,短期看,行业整体受到疫情影响,公司目前仍然维持上半年调整、下半年力争恢复增长的目标不变。

业务层面,公司改革措施务实稳健,对公司内部,通过回购股份用于激励提升员工积极性;对经销商,着力解决困难、提升渠道利润并优化库存。目前公司中层及经销商层面信心较足,整体呈现良性改善态势。

价值层面,公司核心竞争力在于品牌打造和强渠道力,并已在过去得到充分验证;公司仍在省内和省外具备充足的增长空间,调整期后,预计在更优产品结构和强渠道力推动下,公司有望实现新一轮健康快速增长。

盈利预测和投资建议

调低盈利预测,预计2020-2022 年收入分别为238.5、278.3、308.3 亿元,同比增长8.1%、11.4%、10.8%,净利润分别为78.2、86.1、95.1 亿元,同比增长6.5%、10.1%、10.5%;EPS 分别为5.18、5.71、6.31 元,2 月28 日收盘价97.38 元对应2020-2022 年动态PE 为18.8/17.1/15.4 倍。维持“买入”评级,目标价113.96 元,对应2020-2022年PE 约22.0、20.0、18.1 倍。

风险提示

宏观经济下行风险、省内市场龙头地位受到威胁、全国化受阻

申请时请注明股票名称