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洋河股份(002304)2019年业绩快报点评:主动去渠道库存见成效 长期成长性仍然乐观

发布时间:2020-03-02    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年度业绩快报,预计2019 年实现营业收入231.10 亿元,同比-4.34%;实现归母净利润73.42 亿元,同比-9.53%;基本EPS 为4.87 元。

二、分析与判断

19Q4 业绩表现同比下滑拖累全年业绩,主动去库存持续推进

2019 年公司实现营业收入/归母净利润分别为231.10/73.42 亿元,同比分别-4.34%/-9.53%;合Q4 单季度实现营业收入/归母净利润分别为20.12/1.96 亿元,同比分别-37.01%/-81.78%。总体看,2019 年全年业绩同比小幅下滑,主动清理渠道库存是报表端业绩下滑的主因,特别是去年十一期间清理渠道库存动作导致19Q4 业绩同比大幅下滑。短期清理库存动作完成后,渠道库存压力得到有效释放,长远产品规划及销售推广将轻装上阵。

疫情对春节动销影响有限,渠道库存总体乐观

按照往年经验,Q1 营收占全年收入比例在40%左右,发货量略超40%,其中春节动销的80~90%在节前完成。今年疫情形势趋紧主要在除夕以后,节前动销基本不受影响,预计疫情对春节期间动销的负面影响在10%~20%。2、3 月份为白酒销售淡季,叠加19Q4 主动去库存,因此节后渠道库存状况整体较为乐观,渠道承压情况好于主要竞品,预计后续也将快于竞品恢复。

海天系列恢复增长,M6+大单品放量值得期待

目前海天产品线已和梦系列产品线分开运作,独立考核利润并加大销售资源投入,20Q1 海天系列已恢复增长,利润释放较为稳定。高端梦系列中M6+定位600 元价格带,成为未来梦系列主推产品,并将逐步导入省外市场。M6+对M6的产品、包装等方面进行全面升级,补强产品矩阵,有望成为新的大单品。

三、盈利预测与投资建议

根据业绩预报,我们小幅调低公司盈利预测。预计19-21 年公司实现营业收入231.10/256.52/287.21 亿元,同比-4.3%/+11.0%/+12.0%;预计19-21 年公司归属母公司净利润为73.42/81.35/96.53 亿元,同比-9.5%/+10.8%/+18.7%,按照最新股本对应EPS 为4.87/5.40/6.41 元,目前股价对应PE 为20/18/15 倍。公司目前估值水平低于白酒行业28 倍的平均估值水平,公司主动清理渠道库存初见成效,中长期成长性仍然乐观,维持“推荐”评级。

四、风险提示

产品销售不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。

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