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洋河股份(002304)公司点评:调整到位值得期待 疫情放大渠道管控能力

发布时间:2020-03-02    研究机构:天风证券

事件:公司发布2019 年度业绩快报,2019 年全年实现营业总收入231.10亿元,同比下降4.34%;实现归属于上市公司股东的净利润73.42 亿元,同比下降9.53%;Q4 单季度实现营业收入20.12 亿元,同比下降36.98%。实现归属上市公司股东净利润1.95 亿元,同比下降81.8%。表现低于市场预期。

主动战略调整,为长期发展做准备。公司2019 年面对复杂多变的宏观环境和愈加激烈的竞争形势,为追求健康可持续的发展,公司主动进行战略性调整。2019 年三四季度,公司着眼于渠道调整,调整动作包括1)对梦系列产品实施了控货策略,为理顺价格体系、保证渠道盈利能力进行积极调整。2)通过建设厂商新型合作伙伴关系,协助经销商开拓市场,追求渠道长期良性发展 3)率先在省内推出全新M6+产品,对原M6 单品进行全方位的升级打造,提高次高端产品竞争力。虽因疫情原因,公司调整节奏将受到影响,但我们预计公司20 年将持续坚定落实渠道优化策略,为公司长期发展奠定基础,期待公司调整完毕后的估值修复。

疫情放慢调整节奏,预计下半年企稳。受新冠疫情影响,社交活动受限,白酒行业一季度动销基本属于停滞状态,公司去库存动作预计二季度恢复正常,预计公司报表2020 年下半年恢复理性增长水平,21 年保持稳健增长。公司产品线完善,海天系列基本盘稳定,以梦系列竞争次高端的目标清晰。公司在业内以强大的营销和渠道能力著称,我们认为公司出现短暂阵痛是因在产品升级至次高端领域后竞争愈发激烈,且渠道放量过快所致。我们预计公司此次调整过后整体策略将进入稳扎稳打的节奏,公司产品升级及不断的品牌投放动作将增强公司在次高端领域竞争力。

股份回购增强员工积极性。2019 年10 月,公司策划实施以自有资金10-15亿元于12 个月之内回购公司部分社会公众股股票用于对公司核心骨干的股权激励,激励员工持股计划。截止2020 年1 月31 日,公司已回购425,978股,已使用资金总额4657.39 万元。公司股份回购计划彰显公司对未来长期发展信心,推进员工持股计划促使核心员工与公司利益保持协同,有利于调动公司核心员工积极性,提高公司经营效率。

短暂微调不影响长期逻辑,期待估值修复。公司2019 年业绩出现微调系公司针对高基数增长下出现的问题主动对渠道进行较深调整,导致营收及盈利能力下降所致,随着公司调整策略逐渐落地,渠道加以时间进行库存消化,公司全国化品牌势能逐渐释放,期待公司未来估值修复。

盈利预测与投资建议:根据公司19 年业绩快报和疫情影响,我们将19-21年营业收入从246.43/258.75/289.80 亿元调整至预计公司19-21 年营业收入为231.19/255.80/295.78 亿元,同比-4.31%/10.65%/15.63%,归母净利润从83.09/89.71/103.22 亿元调整为73.45/84.10/101.42 亿元, 同比-9.50%/14.51%/20.59%,EPS 为4.87/5.58/6.73 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:公司结构升级不及预期,渠道政策调整效果不及预期等。

申请时请注明股票名称