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洋河股份(002304)深度报告:稳健行远 蓝色旋风蓄力回归

发布时间:2020-03-15    研究机构:兴业证券

洋河业务稳定性强,拥有强大的“护城河”。区域上,公司已基本实现全国化,产品上,蓝色经典系列已实现百元价位至高端价位全覆盖,均匀的收入结构有助于公司抵抗来自单一价格、单一地区需求波动的影响;公司作为名酒复兴代表企业,成功完成改制并解决激励问题,能够顺利抓住行业扩容期、结合地利研发蓝色经典并独创深度分销模式,多年积累打造出强大品牌及成熟销售体系,我们认为该等优势在短时期内难以被复制。

面对省内增速放缓,公司积极调整,蓝色经典蓄力回归。省内市场历经多年高速发展,在市场秩序以及厂、商关系等方面亟待改善,海之蓝、天之蓝增长乏力对公司收入、利润增速有所拖累进而压制估值;面对问题,2019年二季度以来公司采取密集措施进行调整,人事方面,老将回归、再次尝试股权激励;市场方面,减少渠道压力、改变费用导向并尝试构建新型厂、商关系;品牌方面,细化高端酒运营并推出新品M6+,进一步抬升蓝色经典品牌拉力。公司近期调整收效明显:省内海、天价盘企稳回升,库存逐步回归合理,厂、商关系持续改善,蓝色经典在省内市场将重回增长轨道。

公司仍具备较好成长性:省内仍有空间,省外份额有望继续提升。消费升级趋势下,江苏省中档以上价位带将继续扩容,历经调整后,洋河将更好抓住消费升级机遇,保守估计公司省内2018-2023 年CAGR 有望维持在6%-10%;同时,省内份额集中趋势刚刚开始,洋河省内市占率还有进一步提升空间;而在省外,洋河在众多成长型市场的占有率依然有限,公司有望凭借其强势渠道力及生产能力进一步提升市场占有率。

盈利预测及投资建议:我们乐观看待公司调整,根据公司近期情况,预计2019-21 年EPS 分别为4.88/5.16/6.00 元,对应3 月13 日收盘价,19-21年PE 分别为19/18/15 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:食品安全、宏观经济下行压力、省内调整不及预期。

申请时请注明股票名称