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洋河股份(002304)2019年报及2020年一季报点评:压力释放较为充分 静待业绩企稳回升

发布时间:2020-04-29    研究机构:华创证券

事项:公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入231.26亿元,同降4.28%,归母净利润73.83 亿元,同降9.02%。其中19Q4 收入20.29 亿元,同降36.49%,归母净利润2.36 亿元,同降78.03%。公司拟每10 股派发现金红利30 元。2020Q1 实现营业收入92.68 亿元,同降14.89%,归母净利润40.0 亿元,同降0.5%,扣非净利润32.0 亿元,同降15.96%。

深度调整压力充分释放,一季度预收款表现良好。2019 年下半年起公司进入深度调整阶段,主动控货消化库存,调整力度较大,带来业绩逐季承压。公司2019 年白酒吨价为11.81 万元,同增10.32%,结构仍有提升。分地区看,省内因渠道竞争更激烈,叠加梦六停货等因素受调整影响更大,2019年省内营收110.11 亿元,同降10.67%,省外营收121.15 亿元,同增2.38%,省外占比52.39%,同比提升3.41pcts。草根调研反馈,节前回款表现较好,Q4 单季回款90.53 亿元,同增55.69%。受疫情影响,20Q1 回款59.91 亿元,同降27.21%,合同负债(原预收款)64.32 亿元,同增225.84%,环比基本持平,具备较大释放空间。结合渠道调研反馈,目前终端库存情况良好,价盘与渠道利润均有提升,渠道推力逐渐增强,改革效果初步体现。

成本上升拖累毛利,费用管理能力逐步提升。公司2019 年毛利率71.35%,同降2.35pcts,主要系营业成本中制造费用及人员工资上涨所致。费用方面,销售费用率11.64%,同比提升1.04pcts,系新品推广费用增加所致;管理费用率8.03%,同比提升0.97pct,净利率同降1.65pcts 至31.94%。20Q1公司销售费用率 6.74%,同增0.34pct,净利率同增 6.23pcts 至43.20%,主要系投资收益影响,归母扣非净利润32.02 亿元,同降15.96%。结合草根调研反馈,随着公司内部治理改善,渠道掌控力和费用管理能力有所加强,费用投放更加精细化,弱化渠道的费用依赖性,将更多的费用直接投向消费者,后期随着费用管控加强,盈利能力仍有提升空间。

压力充分释放,静待业绩回升。受疫情影响公司调整压力有所加剧,但控货政策落实到位,渠道及报表端压力均得以较充分的释放,同时预收款处于高位,后期仍有释放空间。内部治理方面,公司10~15 亿股权激励计划有序推进,截至20Q1 末,已回购537.48 万股,已使用资金5.01 亿元,后续推进有望加快调动骨干积极性,激发经营活力。渠道方面,新型厂商关系构建顺利,价盘与渠道推力均有提升,渠道控制力有所加强。产品方面,公司将资源聚焦梦6+,省外已开始全面铺货,未来有望成为战略性大单品。公司全国化优势明显,根据地市场消费支撑性较高,调整期结束后有望恢复稳健增长。

投资建议:由于疫情影响公司调整节奏,短期内业绩继续承压,我们略调整2020-2022 年EPS 预测至4.90/5.40/6.04 元(原2020-21 年预测值为5.17/5.96 元),当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍,考虑公司渠道优势及市场基础仍在,期待调整后业绩重回稳健增长,维持一年目标价113 元不变,对应明年21X 估值,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧等。

申请时请注明股票名称