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洋河股份(002304):报表质量改善 基本面向上恢复有望好于预期

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

  2019 年和1Q20 业绩符合我们预期

  公司公布2019 年和1Q20 业绩:2019 年收入231.3 亿元,同减4.3%;归母净利润73.8 亿元,同减9%。公司拟每10 股派发现金红利30元(含税)。由于公司此前已发布业绩快报,2019 年业绩符合我们预期。

  1Q20 收入92.7 亿元,同减14.9%,归母净利40 亿元,同减0.5%,扣非净利润32 亿元,同减16%,业绩符合我们预期。

  发展趋势

  产品结构保持升级趋势,全国化扩张稳步推进。2019 年白酒销售收入同比-4.1%至219.7 亿元,白酒销量同比-13.1%至18.6 万吨,均价同比+10.3%至11.8 万元/吨,反映产品结构延续升级趋势,我们预计2019 年梦之蓝整体仍保持两位数增长;毛利率下滑(-2.4ppt)预计与原材料及人工成本上涨有关;省外市场继续保持正增长,说明全国化扩张仍在推进中。4Q19 销售收现/经营净现金流同比+55.7%/+59.6%至90.5/50.8 亿元,显示回款情况良好。

  一季报留有余力,公司全年目标指引彰显调整信心。1Q20 末预收款环比微幅降至64.3 亿元,蓄水池维持高位,说明一季度公司报表收入下滑基本能反应市场真实情况。疫情影响下,公司保持定力,严控发货,渠道继续减压,报表留有余力。同时,1Q20 毛利率同比+1.4ppt 至73.7%,反映整体产品结构仍在向好。公司指引今年营收目标力争保平,显示出对后续市场恢复以及调整的信心。

  我们认为公司基本面已度过最坏阶段,向上拐点渐进:2015-2018年加速成长期后,公司暴露出管理、渠道和产品等综合问题,2H19进入深度调整期。此后过程中公司坚定推动营销改革、库存清理、结构升级等,从年报和一季报看,公司基本面压力持续释放,随着行业需求逐步复苏,我们认为公司经营恢复进度有望好于市场预期。

  盈利预测与估值

  考虑到下半年收入增速恢复后,费用率有潜在下行空间,我们上调2020/21 年盈利预测4.2/4.1%至75.51/90.83 亿元(不考虑非经常性损益影响),因盈利预测上调,我们上调目标价4.5%到121元,对应2020/21 年24.1/20x P/E,当前股价对应2020/21 年18.3/15.3x P/E,当前股价对应32%上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  疫情持续时间超预期;公司调整效果不佳,收入端或承压。

申请时请注明股票名称