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洋河股份(002304):20Q1收入业绩降幅收窄 下半年有望困境反转

发布时间:2020-04-29    研究机构:广发证券

  核心观点:

调整期叠加疫情影响20Q1 收入业绩持续负增长,但降幅已现收窄迹象。19 年营业总收入231.26 亿元,同比下降4.28%;19Q4 下降36.49%;20Q1 下降14.89%。19Q4 出现负增长主要因公司战略调整,主动控货;20Q1 收入出现负增长主要因受到疫情的影响。19 年销售收现同比增长0.19%;20Q1 下降27.21%。19 年经营活动现金流量净额67.98 亿元,同比下降24.94%。19 年归母净利润73.83 亿元,同比下降9.02%;19Q4 下降78.03%。20Q1 扣非归母净利润32.02 亿元,同比下降15.96%。19 年毛利率同比下降2.35pct,主要因人工成本上涨和集中结算经销商折扣;销售费用率同比提升1.04pct,主要因公司推新品M6+加大广告费用投放;管理费用率同比提升1.55pct。

新冠肺炎疫情可能使得公司调整措施效果延后体现,预计下半年有望实现困境反转。公司19 年5 月份新任销售主管上任以来开始有序进行调整,我们认为公司是白酒行业中现代化管理水平最高的企业,我们相信公司有能力通过战略战术的调整实现长期的高质量发展。我们认为新冠肺炎疫情对公司的影响是短期的、一次性的。但由于自1 月20 日以来白酒消费场景受抑制,故公司所进行的调整措施可能会延后体现效果,我们预计下半年公司有望实现困境反转。公司2020 年经营目标为营业收入力争保平,我们认为有望实现。

盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为231.89/261.63/292.23亿元, 同比增长0.27%/12.82%/11.70% ; 归母净利润分别为75.21/87.46/99.63 亿元,同比增长1.87%/16.28%/13.92%;EPS 分别为4.99/5.80/6.61 元/股,对应PE 为18/16/14 倍。给予20 年23 倍PE,合理价值115 元/股,维持买入评级。

风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。

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