移动版

洋河股份(002304)2019年年报暨2020年一季报点评:短期疫情不改调整决心 全年收入力争保平

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

2019 年公司积极主动推进调整改革,2020Q1 疫情之下短期销售承压不改公司调整向上决心,2020 年收入力争保平。期待公司逐步调整复苏,凭借品牌&渠道优势进一步做强做大,维持“买入”评级。

2019 年年报&2020 年一季报。2019 年公司实现收入231.3 亿元、同降4.3%,净利润73.8 亿元,同降9.0%。2020Q1 公司实现收入92.7 亿元、同降14.9%,净利润40.0 亿元、同降0.5%。2020Q1 期末合同负债较期初减少28.81 亿元。

经营分析:产品结构持续提升,疫情下短期销售承压。2019 年公司白酒收入219.67 亿元,同降4.1%,其中销量18.60 万吨、同降13.09%,吨价达11.81万元、同增10.3%,海/天/梦产品结构持续升级。分区域看,2019 年省内/外分别实现销售收入102.99/118.62 亿元,分别同比-11.30%/+2.48%,省内仍处调整阶段、公司主动控货,省外占比提升至54%。2019 年公司毛利率71.3%、同降2.4PCTs,其中2019Q4 同降10.1PCTs,主要系公司增加经销商补贴,逐步兑现前期渠道费用;销售费用率同增1.0PCT,主要系公司广告促销支出占比提升0.6PCTs 所致;管理费用同增1.0PCT,其中职工薪酬占比提升0.5PCT。

2020Q1,公司毛利率同增1.4PCTs,销售/管理费用率均同比微增0.3PCT,考虑公允价值变动收益同增7.62 亿元,2020Q1 净利率同增6.3PCTs。

未来展望:短期疫情影响改革进展,全年力争收入保平。2019 年针对公司在营销端出现的渠道库存水平高、市场秩序混乱、厂商关系不协调等问题,制定多项调整策略,包括构建厂商信任合作关系;力挺终端顺价销售;实行人性化考核;收缩/聚焦品牌;推行品质革命;强化营销队伍建设等。尽管短期疫情拖累公司改革进展,但不改公司持续调整向上决心,Q1 梦6+省内推广尚佳,未来望逐步推进省外招商,公司公告全年营业收入力争保平。2019 年公司推出股票回购计划,拟回购10-15 亿元股票用于对核心管理骨干的股权激励,截至2020Q1 期末已回购5.01 亿元(对应537 万股,占总股本0.36%),未来望进一步激发管理层经营活力,推动公司持续发展。

风险因素:疫情后恢复不及预期,省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

投资建议:考虑疫情影响,调整2020-2021 年EPS 预测至4.99/5.48 元(原为5.01/5.71 元),新增2022 年EPS 预测6.17 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称