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洋河股份(002304)年报点评报告:省内调整基本结束 梦6+全国化在即

发布时间:2020-04-29    研究机构:国盛证券

  事件:公司发布2019 年年度报告及2020 年一季报。1)年报:2019 年公司实现营业收入231.26 亿元,同比减少4.28%;实现归母净利润73.83 亿元,同比减少9.02%;其中Q4 营收20.29 亿元,同比减少36.49%;Q4 归母净利润为2.36 亿元,同比减少78.03%。年报数据基本与业绩快报一致。2)一季报:2020 年第一季度公司实现营业收入92.68 亿元,同比减少14.89%;实现归母净利润40.02 亿元,同比减少0.46%。一季度业绩表现略超市场预期,主要系公允价值变动净收益同比增加7.62 亿元。

  全国化稳步推进,2019年省外收入超过省内。2019 年公司省外市场实现营收121.15亿元(同比+5%),省内市场实现营收110.11 亿元(同比-5%);2019 年是公司“市场调整年”,截止2019 年底省内海天库存问题基本解决,并开启了省内梦6+的推广和招商。根据经销商渠道调研,2019 年底推出至2020Q1 省内梦6+回款预计超过10 亿,推广初见成效,江苏作为中高端白酒消费的主力省份,我们预计苏南和南京等地区主流消费价格带已上移至400 元以上(南京消费主要为国缘四开,苏南主要为梦6 和五粮液),梦6+后续接棒梦6 有望成为500-600 元的大单品。

  节后开启梦6+全国化招商,疫情危中存机。省内梦6+顺利导入,节后开启全国化招商,受疫情影响,原定的宣传计划有所改动,但是公司预计将在二季度基本完成招商,由于500-600 元价格带大单品稀缺,梦6+精准卡位,目前来看,招商进度基本符合预期。由于公司2019 年清库存行动使得节前渠道较为良性,未累积较大库存,从经销商渠道反馈的情况来看,3 月库存比例约为25%,虽较节前增加了10%左右,但同比未有明显增长。轻装上阵,随着疫情阴云逐渐散去,公司有望开启新的发展周期。

  Q1 业绩表现略超预期,预收款同比增量明显。2020Q1 公司业绩表现略预期,主要系公允价值变动净收益同比增加7.62 亿元,扣除非经常性损益净利润增速基本与收入表现一致。2020Q1 预收款(合同负债)64.32 亿元,同比增加49.64 亿元,环比基本持平。从现金流表现来看,2019Q4 销售商品商品收到的现金90.53 亿元(同期营收20.29 亿元),使得预收款环比增加明显,由于疫情影响,部分回款未在一季度发货,随着二三季度消费的回暖,预计将陆续确认营收。整体来看,预计营收前低后高,全年基本持平的收入目标完成可期。

  盈利预测:略调整2020-2022 年归母净利润至82.05/89.68/105.02 亿元,同比+11.1%/+9.3%/+17.1%,对应 2020-2022 年市盈率16.9/15.4/13.2 倍。维持买入评级,并维持目标价136 元,对应2020 年25 倍PE。

  风险提示:疫情影响时间有不确定性;梦6+全国化推广不及预期;价盘大幅波动。

申请时请注明股票名称