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洋河股份(002304):省外市场收入首超省内 静待渠道调整结束

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年报和一季报。

  2019 年公司实现营业收入231.3 亿元,同比下滑4.3%,归母净利润73.8 亿元,同比下滑9%。

  其中单4 季度实现收入20.29 亿元,同比下滑36.49%,归母净利润2.36 亿元,同比下滑78.03%

  20Q1 实现营业收入92.68 亿元,同比-14.9%,归母净利润40 亿元,同比-0.5%。

  19 年每10 股派发红利30 元。

  简评

  19 年下半年收入调整产品清理渠道库存,收入下滑复合预期公司19 年收入下滑4.3%,Q4 加速下滑(其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别+14%/+2%/-21%/-36%),全年收入呈现前高后低走势,主要系6 月份开始洋河公司为解决渠道库存高,价格倒挂问题,主动清理渠道库存,停止海天梦主导产品发货。分产品看,白酒收入下滑-4.3%,销量下滑13%,吨价提升10%,产品结构得到有效提升。

  预计四季度梦6 停货,梦6+新品推出体量较小,至全年梦持平,海天出现下滑,幅度预计天>海>梦。分区域看,省内19 年下滑-10.7%,省内梦6 停货,其他产品控货,省外小个位数增长约2.4%,省外营收首超省内收入,省外收入占比已提升至52%。Q1 营收92.68 亿元,同比下滑14.9%,主要系疫情影响,节后停货。

  19 年末预收账款大增,年末年初预收账款创新高19 年末预收账款大增47.75 亿至67.54 亿元,Q 预收账款下幅下降3.22 亿元至64.32 亿元,主要系渠道库存经过半年调整去化较好,经销商库存下降至合理水平,公司重点主推梦6+,渠道利润高于梦6,春节旺季回款比较积极。根据渠道反馈,由于春节提前,12 月经销商回款比例较高,但由于疫情影响&渠道改革,公司有序控制发货节奏,至发货节奏明显偏慢。

  19 年公司毛利率下降2.4pct 至71.3%(Q1/Q2/Q3/Q4 分别-2.5/+2.8/-2.6/-10pct),20Q1 毛利率小幅提升1.4pct至73.7%。销售费用率19 年累计增1pct 至11.6%(Q1/Q2/Q3/Q4 分别变动+0.1/+1.8/+5.1/+2.6pct),20Q1 销售费用率微增0.3pct 至6.7%。管理费用率19 年微增1pct 至8%(Q1/Q2/Q3/Q4 分别0/-0.1/+1.7pct/+11.7pct),20Q1管理费用率增加0.3pct 至5.2%。经营活动产生的现金流量净额本期比上年同期下降367.45%,主要系本期受疫情影响,销售收入减少,销售商品、接受劳务收到现金减少,致使经营活动产生的现金流量净额减少。19 年净利润率,下降1.7pct 至31.9%,20Q1 归母净利润率大幅提升了6.3pct 至43.2%。

  盈利预测和投资建议

  公司经过19 年下半年调整,库存有所下降,梦6+新品上市,省内经销商回款积极性较高,省外梦6+招商也将在五一后有序推进。但受疫情影响,预计公司调整时间将延长至年底,下调公司盈利预测,预计公司2020~2022 年收入分别为232.29、250.45,273.23 亿元,同比增长0.4%,7.8%,9.1%,净利润分别为76.75、84.43、92.87 亿元,同比增长4%、10.1%、10.5%;EPS 分别为5.08、5.59、6.15 元最新股价(4.28)91.92 元分别对应2020~2022 年动态PE 为18.1、16.44、15 倍。目标价113.96 元,维持“买入”评级。

  风险提示:

  疫情二次反复,销售不达预期,调整期延长等

申请时请注明股票名称