移动版

洋河股份(002304):调整恢复进度超预期 全年目标收入持平显信心

发布时间:2020-04-29    研究机构:方正证券

  事件:4 月28 日公司披露19 年报,收入231.3 亿元(-4.3%),净利润73.8 亿元(-9%),扣非后净利润65.6 亿元(-11%);20年一季报,收入92.7 亿元(-14.9%),净利润40 亿元(-0.5%),扣非后净利润32 亿元(-16%)。同时,公司拟每10 股派30 元。

  核心内容:

  1、调整恢复进度略超预期,全年力争收入持平显信心:公司19 年报与此前业绩快报基本一致,去年公司营销团队更换,主动降库存,理顺价格体系,力挺终端顺价销售;构建新的厂商关系,充分调动渠道积极性,业绩下滑已在市场预期之内。去年四季度收入下滑36.5%,预收账款环比增加47.8 亿元至67.5亿元,而且一季度仍维持在64.3 亿元。可以判断公司去年Q4延续深度调整思路,放弃当年业绩。而今年一季度则是调整后的正常销售,更是在去年一季度较高基数上以及疫情不利影响下所达成的,收入下滑14.9%,调整恢复进度好于市场判断。

  同时,公司力争2020 年营收持平,目标务实,将提振市场信心。

  分区域来看,19 年公司省内外市场收入分别为110、121 亿元,分别增长-10.7%、2.4%。

  2、产品结构持续优化,投资收益等对一季度业绩贡献大:19年公司调整中,收入下滑,投入加大,单位成本上升,但消费税等支出减少抵补部分损失,净利润率下降1.65pct,总体可控。

  其中,白酒毛利率下降2.2%,主要是人员工资提高以及单位制造费用相对增多所致,而白酒吨价同比提升10%,中高价位产品占比持续提升。今年一季度,公司利润基本持平,主要是11亿投资收益贡献大(税后8 亿元),毛利率提升1.45pct,期间费用率提升1.09pct,互相抵消,扣非后净利润率波动不大。

  3、白酒升级逻辑不变,梦之蓝继续引领次高端发展:我们认为疫情属于一次性影响,伴随餐饮经济恢复,白酒将重回上升趋势,次高端仍是未来发展大趋势。其中,梦之蓝作为次高端龙头,将成为洋河未来发展最大驱动力,省内逐步替代百元价位产品,而且全国化深入发展趋势相对明朗。此外,在消费升级的趋势下,竞争会加速次高端价格带的培育和扩容,江苏两龙头将同样收益。

  4、盈利预测与估值:预计公司20-22 年EPS 分别为5.14/6.27/7.57元,对应PE 分别为18/15/12 倍,考虑公司调整到位,增速逐步回升,维持“强烈推荐”评级!

  5、风险提示:1)疫情控制不及预期1)营销调整进度低于预期;2)行业竞争格局加剧导致费用上升,影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场,省外市场扩张不达预期;4)食品安全问题等。

申请时请注明股票名称