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洋河股份(002304):库存去化成效显著 改革深化静待转机

发布时间:2020-04-29    研究机构:东方证券

公司发布19 年年报及20 年一季报,19 年实现营收231.26 亿元,同比下降4.28%;实现归母净利润73.83 亿元,同比下滑9.02%。基本EPS4.90元/股,拟10 股派30 元。其中19Q4 营收为20.29 亿元,同比降低36.49%,主因公司主动控制节奏、库存去化所致;归母净利润为2.36 亿元,同比下降78.03%。20Q1 公司收入、归母净利润分别为92.68 亿元(-14.89%)、40.02 亿元(-0.46%),面对疫情冲击的不利影响,公司业绩表现略好于市场预期,主要系公允价值变动贡献了较大金额的净收益,扣非后净利润下滑15.96%。

  核心观点

结构升级吨价提升,省内降速换挡、省外表现稳健。19 年白酒收入219.67亿元,同比降低4.13%。其中销量同比下滑13.09%,吨价上升10.32%。

  公司持续进行的控量挺价导致白酒销量承压,但提价、结构升级等因素助推了均价上行。分产品看,我们测算19 年海、天收入有所下滑,M3、M9 增长势头良好,M6+处于产品迭代期仍需给予更多耐心和时间。分地区看,19年省内、省外分别实现收入102.99 亿元(-11.30%)、118.62 亿元(+2.48%)。

  省内目前仍处于调整阶段、公司严格控货,省外稳健增长。从预收款看,20Q1 预收款64.32 亿元,环比略降3.22 亿元,春节错峰致19Q4 预收款数额较大,预计后续随着产品发货、确认收入,公司收入情况有望环比改善。

调整期盈利水平略有压力,Q1 公允价值变动增厚利润。19 年公司毛利率同比下降2.35pct 至71.35%,主要由于货折及渠道让利增加所致。广告促销、劳务费增加带动销售费用率同比提升1.04pct 至11.64%,职工薪酬、研发投入增长导致管理费用率(含研发费用)同比上升1.55pct 达8.72%,净利率下滑1.65pct 达31.94%。提价及产品结构升级推动20Q1 毛利率同比提升1.45pct 至73.74%,促销费用增加至销售费用率同比上升0.34pct 至6.74%,管理费用率(含研发费用)同比增加0.67pct 至5.70%。公允价值变动增厚下,净利率同比提升6.24pct 至43.20%。展望未来,我们认为团购及宴会渠道的加强、管理和业务条线的逐渐明晰有望逐步带来改善。洋河的市场基础、渠道优势和成长空间仍在,调整期结束后将迎来转机。

  财务预测与投资建议

受新冠肺炎疫情影响,餐饮、宴会、送礼等白酒渠道处于半停滞状态,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22 年每股收益分别为4.98、5.81、6.51 元(原20-21 年预测为5.28、6.13 元)。结合可比公司估值,给予公司20 年25 倍PE,对应目标价124.50 元,维持买入评级。

  风险提示

疫情持续时间过长、省外拓展进度不达预期、消费需求不及预期风险。

申请时请注明股票名称