洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):调整蓄力 期待改善

时间:20-04-30 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

洋河股份(002304)披露2019 年报&2020 年一季报:2019 年营业总收入231.26 亿元(-4.28%),归母净利润73.83 亿元(-9.02%),其中2019Q4 营业总收入20.29 亿元(-36.49%),归母净利润2.36 亿元(-78.03%);2020Q1 营业总收入92.68 亿元(-14.89%),归母净利润40.02 亿元(-0.46%)。

事件评论

2019 年白酒收入略有下降,红酒下降幅度较大,省外表现优于省内:

公司去年白酒收入219.67 亿元,同比下降4.13%,预计主要受渠道去库存及历史费用追溯等因素所致,同时公司下半年控货挺价,因此导致去年下半年收入加速下滑;红酒去年收入1.94 亿元,同比下降29.01%,主要受到库存变动影响。从去年市场情况来看,省内/省外收入分别为110.11/121.15 亿元,同比变动-10.67/2.38%,省外情况表现优于省内,省内/省外比例为47.61%:52.39%,省外占比在省内市场下滑背景下提升较快。受毛利率下降及费用率提升影响,公司2019 年归母净利率下降1.67%至31.92%,导致公司利润下降程度大于收入下降程度。

2020 年一季度受疫情影响收入双位数下滑,考虑预收账款后实际收入略有增长,公允价值变动收益导致归母净利率大幅提升:今年一季度受疫情影响,公司收入92.68 亿元,同比下降14.89%,考虑预收账款的变化(一季度末公司合同负债余额64.32 亿元),公司实际收入增长3.47%。今年一季度受产品结构调整(M6+加大推广力度)等因素影响,公司毛利率提升1.45pct 至73.74%,同时受公允价值变动收益影响(+2058.07%),导致公司归母净利率提升6.26pct 至43.18%。2020Q1经营活动产生的现金流量净额同比下降367.45%,主要由于销售收入减少影响。

调整蓄力,不破不立,期待未来逐步改善:公司从去年二季度以来开展产品、渠道、营销等多维度的改革,调整蓄力,去年下半年渠道库存水平逐步下降,并推出全新高端新品“梦之蓝M6+”,布局洋河的“下一个十年”,期待随着公司战略调整逐步到位,未来重新回归良性增长通道。我们预计公司2020/2021 年EPS 分别为4.91/5.23 元,对应当前股价的PE 分别为20/19 倍,建议关注拐点机会,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 疫情影响导致白酒消费恢复不达预期;2. 行业竞争加剧等。