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洋河股份(002304):积蓄动能 期待调整成效显现

发布时间:2020-05-05    研究机构:中国银河证券

  1.事件

  洋河股份(002304)发布2019 年报及2020 一季报。2019 全年公司实现营业总收入231.26 亿元,同比下降4.28%;实现归母净利润73.83亿元,同比下降9.02%,扣非归母净利润65.56 亿元,同比下降11.04%。

  2.我们的分析与判断

  (一)主动调整,耐心梳理积蓄动能

  Q4 为公司经营淡季,19Q4 同比下滑较大。从单季度数据来看,2019Q1-Q4 公司营业收入分别为108.90、51.09、50.99、20.29亿元,同比增速分别为14.18、2.08、-20.61、-36.49%;归母净利润分别为40.21、15.61、15.65、2.36 亿元,同比增速分别为15.70、2.03、-23.07、-78.03%;扣非归母净利润分别为38.10、13.99、13.38、0.09 亿元,同比增速分别为14.28、3.51、-27.80、-98.93%。

  受宏观经济环境、人口老龄化及其消费升级等因素的共同影响,白酒行业自2016 年以来产量逐年下降,低端产能加速退出;销售增长更多来源于既有市场的争夺,高端、次高端品牌发展优势明显,同时在中低端和小酒等,也逐步形成主流消费价位段的代表性品牌,行业的集中化、品牌化、高端化趋势继续凸显。

  直面营销问题,主动调整,期待改变。2019 年上半年,为了改善渠道库存、市场秩序及厂商关系,公司进行主动营销调整,进行控货,采取了构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等6 方面措施。

  公司对本次调整较有耐心,期望能够彻底解决问题,为下一阶段发展积蓄动能。

  2019 年度,公司白酒销量18.60 万吨,同比下降13.09%,库存量1.82 万吨,同比下降26.98%。白酒销售收入219.67 亿元,同比下降4.13%。酒类业务省内、省外收入分别为110.11、121.15亿元,同比变化-10.67、2.38%。

  2020 一季度公司实现营业总收入92.68 亿元,同比下降14.89%;实现归母净利润40.02 亿元,同比下降0.46%,扣非归母净利润32.02 亿元,同比下降15.96%。

  (二)19Q4 预收账款同比增速51.14%

  19Q4 公司预收账款余额为67.54 亿元,环比Q3 增加47.75 亿元,同比增长51.14%,经历2019 二、三季度的负增长后增速转正。公司Q4 收到销售回款90.53 亿元,经营性现金流量净额为50.79 亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3 的142.24%上升至19Q4 的2172.34%,18 Q4 该比例为295.81%。

  (三)2020Q1 毛利率、净利率同比有所增加

  2019 全年公司毛利率为71.35%,同比下降2.36PCT。2019 全年公司销售费率11.64%,同比增加1.04PCT;管理费率8.03%,同比增加0.97PCT,公司三项费用率19.33%,同比增加1.94PCT;净利率31.94%,同比下降1.65PCT。

  其中,2019Q4 销售费用率20.77%,同比上升2.65PCT,管理费用率24.24%,同比上升11.70PCT;2019Q4 毛利率、净利率分别下滑10.10、22.16PCT 至67.99、11.52%。

  2020Q1 销售费用率6.74%,同比增加0.34PCT,管理费用率5.17%,同比增加0.27PCT;2020Q1 毛利率、净利率分别为73.74、43.20%,同比增加1.45、6.23PCT。

  3.投资建议

  2020 年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。

  2020 年是公司调整转型的关键之年,受疫情的叠加影响,公司计划全力以赴把疫情的影响降至最低,2020 年营业收入力争保平。

  综合来看,我们预计公司2020-2022 年营业收入236.33、261.33、286.76 亿元,归母净利润76.97、87.30、96.52 亿元,对应EPS 为5.11、5.79、6.40 元(当前PE 倍数为18、16、14),“谨慎推荐”评级。

  4.风险提示

  食品安全风险;下游需求疲软风险。

申请时请注明股票名称