洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):回顾洋河过去的辉煌与当下的奋进

时间:20-09-15 00:00    来源:民生证券

报告摘要:

何以铸就洋河过去的辉煌

洋河立足的根基在于产品,洋河发展的原动力是强大的学习能力,洋河发展的催化剂是公司体制的灵活性。这些特质是我们坚定看好洋河能够走出当下低谷的根本原因。

从三个角度回顾洋河的辉煌历程

从品牌角度:作为老名酒的洋河大曲未能撑起洋河新世纪的发展,公司旋即推出“蓝色经典”系列,跳出香型之辨首创绵柔,在产品发展迭代的过程中,洋河注重内部产品结构的构建,注重产品的文化内涵,内部产品不断裂变发展至今,品牌价值业内第三。

从渠道角度:公司过去用“1+1”厂商共建模式把握渠道主动权,在不同时期准确把握主要矛盾,早年“盘中盘”与“4x3”积极把握终端,随后发力团购,再转为深度分销。

从体制角度:公司两次改制释放体制活力,通过员工与经销商持股深度绑定各方利益。

从四个角看洋河当下的奋进

从行业赛道的角度:不同于早年昙花一现,当下次高端再次兴起后,价格带扩容具备确定性,洋河作为次高端白酒的代表性企业,通过打造次高端大单品坐享发展红利。

从产品角度:洋河适时推出梦之蓝M6+,实现了:1)率先布局600 元价格带;2)延续“蓝色经典”系列产品的生命周期;3)打通未来高端化的发展道路。

从渠道角度:公司重视经销商的能动性,从原先厂家直控全部终端的深度分销模式,转变为“一商为主,多商为辅”的新渠道模式,构建新型厂商关系。

从人事和体制角度:老将刘化霜回归,刘总利用自身丰富的一线经验主导公司转型;公司回购股份拟用于新股权激励,充分激励现任管理层及骨干人员有利于尽快走出调整。

估值解析

通过复盘对比洋河的估值变化,我们发现洋河的估值核心在于其成长性,未来洋河转型完成走出低谷,在公司成长性与业绩确定性的加持下,洋河将有望迎来估值修复。

投资建议

预计20-22 年公司实现营业收入237.3/268.8/299 亿元,同比+2.6%/13.3%/11.2%;预计20-22 年公司归属母公司净利润为77.8/90.2/102.5 亿元,同比+5.4%/15.9%/13.7%,对应EPS 为5.16/5.98/6.80 元,对应PE 为27/23/20 倍。公司估值水平低于白酒板块2020 年44 倍PE(wind 一致预期,算数平均法),考虑到公司主动清理渠道库存初见成效,中长期成长性仍然乐观,维持“推荐”评级。

风险提示

行业动销恢复不及预期、公司改革进度及效果不及预期、食品安全风险等。