洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):增速转负为正 调整成效初现

时间:20-10-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

洋河股份(002304)披露2020 年三季报:2020 年前三季度实现营业总收入189.14 亿元,同比下滑10.35%,归母净利润71.86 亿元,同比增长0.55%;其中2020Q3 实现营业总收入54.85 亿元,同比增长7.57%,归母净利润17.85 亿元,同比增长14.07%。

事件评论

三季度增速环比改善明显,受益于动销改善及低基数:2020Q1-Q3 公司营业总收入/归母净利润同比增速分别为-10.35%/0.55%,其中2020Q3 收入/利润同比增速分别为+7.57%/+14.07%,今年单三季度结束过去连续四个季度下滑的趋势,收入利润增速转负为正,原因有二:1)疫情趋缓后,随着消费场景回归,三季度洋河延续上半年的控货挺价思路,在不压库存的基础上完成正增长,实现了逆势反转,彰显了较强的消费基础;2)去年三季度低基数。

单三季度现金流明显改善。2020Q3 公司经营活动产生的现金流量净额约为22.89亿元,同比有所改善,三季度销售态势向好,一方面受益于消费需求改善,另一方面也与公司主动优化厂商关系(从厂家主导的渠道体系变为“一商为主、多商配称”的新渠道体系)、二季度控货消库存减轻渠道压力等因素息息相关,三季度打款回归正常,间接折射出渠道积极性有所提升。

政策刺激导致产品结构阶段性下降拖累毛利率,研发费用率虽短期提升但利在长远。2020Q3 公司毛利率-0.78pct 至73.16%,虽然三季度货折减少,但受中秋促销活动影响,三季度打款预计以海之蓝和天之蓝为主,产品结构阶段性下降对毛利率有所拖累;2020Q3 期间费用率+2.63pct 至28.52%,主要系研发费用率提升(+2.38pct)所致,主要用于原酒生产研发项目建设,为好品质添加筹码。

调整成效初现,改革红利有望逐步兑现为业绩增长。当前核心单品M6+批价稳中略升、渠道库存水平有所下降,渠道积极性提升,预计未来深度调整红利有望逐步兑现为业绩增长,预计今年四季度增速有望继续好转(受益于低基数+新版M3招商),随着M6+和新版M3 更新上市,明年有望步入稳健可持续增长新周期。预计2020/2021 年EPS 分别为5.00/5.67 元,对应最新股价的PE 分别为32 倍/28倍,继续维持“买入”评级。

风险提示

1. M6+及新版M3 市场推广不及预期;

2. 市场竞争加剧。