洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):三季度业绩转正 向上趋势形成

时间:20-10-23 00:00    来源:野村东方国际证券

三季度业绩如期转正,增速略超预期。公司前三季度实现营业收入 189.1 亿元,同比下降 10.4%,实现归母净利润 71.9 亿元,同比微增 0.6%,扣非后净利润 56.3 亿元,同比下降 13.9%。公司三季度单季营业收入/净利润/扣非后净利润由负转正分别同比增长 7.6%/14.1%/2.3%,较二季度回升明显,业绩略超预期。公司三季度末预收账款 38.7 亿,同比增加 95.5%,第三季度经营净现金流 22.89 亿,同比增加 2.7%,环比出现明显改善。

销售费用投放和研发支出增加,利于长期增长。公司前三季度毛利率同比提升 1.5pp 至 73.2%,单三季度毛利率同下滑 0.8pp 至 73.16%,我们估计是由于低端产品占比较多及去年高端占比基数较高所致。公司第三季度销售费用率同比增加 0.3pp 至 17.96%,管理费用率同比下滑 0.1pp 至 8.21%,研发费用同比增加 2.4pp 至 2.55%,净利率同比提升 1.8pp 至 32.58%,主要是投资及公允价值变动等带来非经常性收益增加较多所致。

未来三年 M3 与 M6+双轮驱动。公司目前省内动销情况良好,恢复情况好于预期,其中海之蓝库存不足 1 个月;M6+在中秋旺季量价齐升,新经销商拓展顺利,省内终端售价站稳 620 元;M3 由于换代升级削减配额,价格提升明显,四季度将推出 M3 升级产品,有望复制 M6+路径实现突破,进一步提升渠道利润。公司计划未来 3 年产品布局形成以 M3 与 M6+两大单品为主导,贡献公司一半以上收入,同时海天系列有望保持稳定增长。

经营趋势向好,小幅上调业绩预测。考虑到公司经营指标改善以及今年非经常性损益收益较多,我们小幅上调今年净利润预测 1%至 76.1 亿元,同比增长约 3.1%。我们预计 2020/2021/2022E EPS 分别为 5.05/5.78/6.55 元,基于明年 35 倍 PE,我们上调目标价至 202.18 元,维持“增持”评级。

风险提示

梦之蓝 M6+、升级版 M3 动销情况不及预期,省外拓展不及预期。