洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):战略调整卓有成效 梦6+有望打开成长新周期

时间:20-10-23 00:00    来源:兴业证券

事件:公司发布2020 年三季报业绩,公司期内实现营业收入189.14 亿元,同比下降10.35%,实现归母净利润71.86 亿元,同比增长0.55%,期内基本EPS4.78 元;其中公司2020Q3 实现收入54.85 亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润17.85 亿元,同比增长14.07%,期内基本EPS 1.19 元。

投资要点

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说明:

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5 个,总字数不超过1000 字。

风险提示:

#?s umQm3ary业#绩 恢复增长态势略超预期,预收款、现金流表现平稳。20Q3公司营收及净利润分别同比+7.57%、+14.04%,整体略超市场预期。我们判断业绩恢复增长态势主要系:1)梦系列表现超预期,其中中秋旺季梦6+整体预计实现双位数增长;2)海天系列虽有下滑但环比收窄。20Q3 公司合同负债38.69 亿元,环比小幅-2.0%;20Q3 销售回款57.11 亿元,同比-5.1%;20Q3 经营净现金流22.89 亿元,同比+2.7%。综合收入、预收款及现金流表现来看,公司自19Q3 以来主动战略调整,当前产品、渠道、人事架构等多项改革已见成效,公司整体经营恢复增长态势。

毛利率、费用率表现稳健,非经常性收益推动净利率抬升。20Q3 公司毛利率为73.16%,同比-0.78pct,预计主要系梦系列货折加大所致;销售费用率为17.96%,同比+0.31pct,管理费用率为8.21%,同比-0.05pct,毛利率、费用率表现相对平稳。但同期非经常性收入大幅提升,其中20Q3 投资净收益2.41 亿元,同比+38.14%,主要系理财收益增加所致;公允价值变动净收益3.26 亿元,同比+270.84%,主要系交易性金融资产公允价值变动收益增加所致。综合来看,受非经常性收益大幅增加推动,20Q3 公司净利率同比+1.84pct 至32.58%。

梦mar6y+#中 秋旺季表现超预期,站稳600 元价格带有望开启新成长。短期来看,洋河省内梦6+升级换代卓有成效,当前批价在560-570 元,终端成交价高于620 元,省外梦6+招商顺利推进,渠道推力较强;梦3 控量效果明显,终端成交价提升至400 元附近,新品梦3+推出预期高;在梦系列带动下公司Q3 业绩恢复增长态势,进而带动估值修复。中长期来看,当前茅台批价仍维持2800 元高位水平,同时市场对五粮液批价站稳千元价格带预期乐观,而千元的五粮液将打开600 元次高端价格天花板。考虑到中秋旺季洋河梦6+实现量价齐升,我们认为梦6+站稳600 元价格带,对捕捉行业新的风口、提升公司品牌力以及打开次高端价格带天花板都有极大正面促进作用,高质量蜕变后公司有望开启新一轮成长周期。

投资建议及盈利预测:我们略调整公司2020-2022 年EPS 预测至5.05/5.76/6.48 元(前次2020-2022 年EPS 分别为5.03/5.74/6.44 元),当前股价对应PE 分别为31/27/24 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:地产、基建投资增速换挡、流动性骤然收紧,管理层调整,食品安全,海外疫情超预期。