洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):渠道调整初见成效 业绩回暖趋势向好

时间:20-10-26 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度累计实现营收189.1 亿元,yoy-10.4%;实现归母净利润71.9 亿元,yoy+0.6%;实现扣非归母净利润56.3 亿元,yoy-13.9%。公司前三季度实现销售回款137.1 亿元,yoy-28.2%;实现经营性净现金流-4.44 亿元,同比多流出21.6 亿元。

增速回暖驶离低谷,业绩弹性逐渐释放。公司Q3 单季度实现营收54.9亿元,yoy+7.6%,qoq+31.8%;实现归母净利润17.8 亿元,yoy+14.1%,qoq+27.6%;实现扣非归母净利润13.7 亿元,yoy+2.3%。公司自去年二季度起实施渠道变革,持续推进渠道去库存,优化经销商团队,建立“一商为主,多商配称”的新型经销商合作体系,叠加今年上半年疫情冲击,公司业绩连续四个季度下滑。本季度收入业绩增速转正,我们认为公司已逐渐驶离低谷,业绩弹性逐渐释放。从现金和收款角度来看,公司20Q2 单季度实现销售回款57.1 亿元,yoy-5.1%,较Q2降幅收窄;实现经营性净现金流22.9 亿元,同比多流入0.6 亿元,经营情况明显改善。

三季度毛利率小幅回落,费用投放有所增加。2020Q1-3 公司毛利率为73.2%,同比提升1.5pct;Q3 单季度毛利率为73.2%,同比回落0.8pct。

我们推测与三季度促销活动较多有关。前三季度公司销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为11.5%/7.2%/-0.3%/1.3%,同比变动+0.7/+0.7/-0.03/+1.1pct;Q3 单季度销售/管理(不含研发)/财务/ 研发费用率分别为18.0%/8.2%/-0.2%/2.6% , 同比变动+0.3/-0.1/-0.01/+2.4pct。三季度销售费用率小幅提升,主要系消费终端的费用投放增加,研发费用提升主要系新增研发项目投入增加。公司前三季度净利率为38.0%,同比提升4.1pct,Q3 单季度净利率为32.6%,同比提升1.8pct,盈利能力有所提升。

M6+全国布局初步成型,M3 升级次高端再发力。公司去年年底推出M6+,定位600-800 元次高端价格带。M6+推出后,公司持续推进招商和渠道布局,加速导入M6+替代M6,于今年4 月初步完成渠道、团购的全国化招商,M6+的全国化布局初步成型。公司新版水晶M3 上市在即,升级版M3 将采用M6+的方式实施对M3 的替代,我们认为公司将借助升级版M3 站位400-600 元价格带,持续强化次高端布局。

【投资建议】

最差时点已过,行稳致远仍在路上。公司渠道、产品调整已初见成效,渠道库存降低至合理水平,经销商信心恢复,叠加疫情影响逐渐消除,行业增速回暖,公司基本面最差时点已过,经营风险充分释放。后疫情时期,白酒消费端持续恢复,公司动销有望持续改善。当前公司M6+布局基本完成,中秋批价站稳600+价格带,升级版M3 上线在即,结构升级带动盈利能力提升,叠加低基数效应,后续收入有望加速提升。我们下调公司2020年营收预期至219.03 亿元,预计公司2021-2022 年实现营业收入248.01/275.59 亿元,下调2020 年归母净利润预期至77.18 亿元,预计2021-2022 年为86.20/97.39 亿元, 预计2020-2022 年EPS 为5.12/5.72/6.46 元/股,对应PE 为33/29/26 倍,给予“增持”评级。

【风险提示】

疫情影响超出预期;

渠道改革不及预期;

产品培育不及预期;

行业竞争加剧。