洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):业绩符合预期 开启发展新征程

时间:21-03-01 00:00    来源:国盛证券

事件:2 月26 日公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司实现营业收入211.25 亿元,同比-8.65%;实现归母净利润74.77 亿元,同比+1.27%。其中20Q4 单季度公司实现营收22.11 亿元,同比+9.01%;实现归母净利润2.91 亿元,同比+22.98%,业绩表现符合预期。

主动调整成效明显,2020 年是洋河经营拐点之年。洋河由于厂商关系失衡导致市场秩序失调等原因,19Q3 单季度营收增速转负,洋河开启主动调整,20H1 在主动调整+疫情严重影响动销的双因素影响下增长受到压制,调整一年后20Q3 营收与业绩增速再次回正,20Q4 环比加速增长,“一商为主、多商为辅”的新渠道模式得以验证,市场价盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回正轨,洋河展现出快速的自我调整能力,2020 下半年公司营收增速转正,经营拐点已现。

产品升级顺利,费用投入导向切换,预计净利率仍有提升空间。从渠道调研反馈来看,M6+换代升级后尽管终端价格有所上行,但消费者认可度高,M3 水晶版上市后价盘稳定,目前正处于迭代之际,市场反馈良好,洋河针对梦系列主力产品的换代升级较为顺利,预计将持续提升吨酒价与产品盈利能力,费用端公司投入重心从渠道转向消费者,费用投放更加精细化,20Q4 营业利润同增34.47%,2020 年公司归母净利率为35.39%,同比+3.47pct,预计未来仍有提升空间。

多因素共振,洋河十四五开启新征程。近日公司发布公告,选举产生新任管理层,开始十四五发展新征程;与此同时,10 亿元股票回购顺利完成,新领导班子上任后将推动方案落地,激励方案有望近期出台,提振公司员工积极性;根据渠道调研反馈,春节期间洋河动销积极,节后渠道整体库存处于低位,为产品顺利升级奠定基础,叠加渠道在见证梦系列产品升级的新变化后,配合度与积极性大幅提高,蓝色经典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间的成长性,与此同时,随着省内外消费升级的阶梯式增长,公司主力产品放量在即。

投资建议:小幅上调2020-2022 年归母净利润至74.8/83.3/98.3 亿元(原预测值为73.7/81.9/96.8 亿元),同比+1.3%/+11.4%/+18.0%,对应EPS 为4.96/5.53/6.52 亿元,对应PE 为38/34/29 倍,看好公司未来产品升级与品牌势能向上趋势,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期