洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):产品培育先于量增 梦之蓝放量可期

时间:21-03-01 00:00    来源:申港证券

事件:

公司发布20 年度业绩快报,预计2020 年实现营收211.25 亿元,同比下滑8.65%;归母净利润74.77 亿元,同比增长1.26%。单季度来看,Q4 预计实现营收22.11 亿元,同比增长9.13%;归母净利润2.91 亿元,同比增长24.36%,符合市场预期。

投资摘要:

Q4 增长提速,合同负债或环比增加。Q4 营收、净利润增速环比提高1.56、10.29pct,业绩逐季度改善。单季度增长主要由梦之蓝和双沟高端产品贡献,产品结构持续走高。四季度末负债为153.44 亿元,同比减少16.02 亿元,主要原因或为公司营销改革以来回款政策变化减少经销商资金占用致合同负债同比下降;整体负债环比三季度末增加56.13 亿元,环比增加主要为春节旺季前回款致合同负债增加,该增长幅度大于2019 年同期合同负债的增幅47.75亿元。在控货和回款减负政策下,负债环比增长加大或显示良好的业绩储备。

调整措施正确彻底,产品培育先于量增、梦系列新品培育基本成功。公司前期营销改革重点借助梦系列产品和洋河双沟品牌结构的重塑理顺经销关系、恢复渠道利润,并严格执行配额制和数字化控盘。目前M6+、M3 水晶版经销商和终端利润提高到8%、11%水平以上,整体渠道库存降低到1-2 月水平,经销商出货动力恢复。春节期间梦系列新产品出现供不应求、经销商出货出现同比高双位数增长情况,提价后M6+省内批价稳定在580-590 元以上,M3 水晶版在430 元以上,产品渠道接受程度高、销售者复购积极。M6+已完成全国市场布局、基本达到梦六同期销售水平,M3 导入速度快逐步替换老产品,梦之蓝势能释放将提振整体业绩。

消费升级下次高端龙头享蓝海价格带红利,放量可期。公司M6+产品吸取海天产品饱和销售的教训,利用全国化的网络和品牌影响力广泛地招商,率先聚焦培育600 元以上蓝海价位带。M3 水晶版抢占450 元以上价位、与竞品共同做好省内升级市场氛围。双沟绵柔苏酒、珍宝坊产品升级节奏快,与洋河品牌协同推动名酒复兴。在高端价格天花板、消费升级、酱酒烘托等带动下次高端500-800 元有望成为白酒超预期扩容的价格带,公司拥有最广的品牌基础、渠道力领先竞品,梦系列产品势能拉高后领先优势将逐步释放。

改革强基,看好21 年经营加速向好趋势。公司配套改革了一贯的价格体系问题、运用配额制严格控货,推动渠道利润和批价的良性恢复,组织及团队氛围提升明显。新一届董事会理顺管理层架构、回购后股权激励在即,公司经营将更为稳健、良性。21 年春节公司回款40%以上迎来开门红,海天产品停货、更新提前,渠道库存低位空间大,21 年轻装上阵、整体预计加速成长。

投资建议:公司渠道和产品正循环建立、经营形势向好,建议逢低布局。预计20-22 年归母净利润至74.77/84.46/96.34 亿元,每股收益4.96/5.60/6.39 亿元,当前股价对应PE 为38.10/33.72/29.56 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复影响消费场景、营销改革不及预期、产品培育不及预期