洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):困境反转 乘势而上

时间:21-03-01 00:00    来源:中国国际金融

预告盈利全年同比增长1.27%

公司发布2020 年业绩快报:预计2020 年营业总收入211.25 亿元,同比-8.65%;归母净利润74.77 亿元,同比+1.27%。其中4Q20 营业总收入22.11 亿元,同比+9.01%;归母净利润2.91 亿元,同比+22.98%。公司业绩基本符合预期,2020 年利润增速明显好于收入表现,主要是去年交易性金融资产公允价值净收益较大所致。

关注要点

调整稳步向好,春节旺季表现积极:去年因疫情原因叠加公司主动调整,收入端承压明显,但公司产品升级迭代积极推进、向好,梦6+完成中秋旺季首考,动销表现积极。截止去年底,梦6+对梦6 的替代已经完成90%以上,我们预计全年销售体量(含梦6 及梦6+)约40 亿元左右(销售口径);据我们的草根调研反馈,今年春节洋河继续延续良好表现,我们预计梦6+收入增速达到30%水平,同时去年底新推出的梦之蓝水晶版对老版梦3 的替代也已达到70%左右,进度和动销均超市场预期。与此同时,公司节后渠道库存相较去年同期下降30%以上,我们认为这将对淡季价盘形成有力支撑,利于渠道和产品升级调整。

我们预计公司今年可完成核心产品全面升级工作,明年收入有望提速增长:公司计划今年年内陆续完成天之蓝(上半年)、海之蓝(下半年)、梦9(下半年)等产品的升级工作,我们判断公司今年业绩仍将处于蓄势阶段,在产品结构调整结束后,明年收入有望提速增长。而中期角度,目前公司核心高管已经完成履新,股权激励落地临近,新任团队对十四五目标规划积极,发展信心强。

洋河具有目前国内领先的白酒产能以及基酒储备优势,享受江苏较大的白酒市场以及领先的消费水平,同时海天在省外市场也有较强的消费基础。目前公司各方面调整已进入积极趋势中,未来核心看点在于梦6+、梦之蓝水晶版等次高端与高端产品承接省内市场价位升级以及省外的板块化扩张。由于目前公司核心产品在省内大本营以及省外山东等市场表现积极,超过我们此前预期,我们预计未来5 年公司收入复合增速有望回归至10%以上水平,因费用效率以及产品结构提升,预计利润增速更快。

估值与建议

由于受疫情以及产品调整影响,我们下调2020/21 年盈利预测1/5.4%至74.77/85.9 亿元,同时引入2022 年盈利预测100.55 亿元,考虑到公司今年完成产品调整后,明年增长趋势将更加明确,我们切换至2022 年估值并上调目标价24.3%至225 元,对应2022年33.7x P/E,当前股价对应2022 年28.3x P/E,目标价对应现价有19%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

营销体系调整推进较慢或成效不佳;梦6+培育效果不达预期;海天下滑幅度超预期。