洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):改革红利逐步释放 业绩拐点或将显现

时间:21-03-03 00:00    来源:浙商证券

事件

2021 年2 月26 日公司发布2020 年度业绩快报,公司预计2020 年实现营业收入211.25 亿元(-8.65%);实现归母净利润74.77 亿元(+1.27%),20Q4 单季度公司实现营业收入22.11 亿元(+9.01%);实现归母净利润2.91 亿元(+22.98%),业绩整体符合预期。

点评

业绩整体符合预期,单季度业绩环比改善

2020Q3 收入及净利润分别同比增长9.01%、22.98%,继2020Q3 单季度公司业绩增速转正后,2020Q4 实现进一步改善(2020Q3 收入及净利润增速分别为7.6%、14.1%),公司收入实现稳健增长主因:1)随着消费环境逐步恢复,经销商打款节奏健康;2)梦之蓝系列驱动业绩实现高增,我们预计全年M6+业务口径体量或达50 亿元,超过去年M6 体量;3)去年同期业绩基数较低。2020 年为公司的深度调整年,虽然上半年受疫情冲击较大,但公司战略定力较强,通过产品、渠道等维度进行全方位调整,推动业绩实现环比改善。

梦之蓝M6+动销优秀,M3 水晶版仍处铺货阶段我们此前通过跟踪洋河三大指标(海天去库存速度;梦6+成长情况;消费者培育情况)判断洋河基本面拐点基本已于2020 年中秋国庆双节到来,当前我们认为洋河调整已进入后半程,业绩拐点或将显现:① 梦之蓝M6+方面:当前洋河M6+升级换代较为顺利,2021 年1 月M6+销售已超过老M6 同期水平,另外,公司2 月起已对其旗下产品梦之蓝M6+提价(预计提价金额在30 元及以上,不同区域涨幅有所不同),提价红利将逐步释放;② 梦之蓝M3 水晶瓶方面:

M3 水晶版招商铺市基本完成,1 月M3 水晶版已达到老M3 约70%体量,中秋节有望实现放量(预计M3 水晶版可达M3 的90%以上),年内或将完成基本换代,明年实现超越;③海之蓝、天之蓝方面:仍处调整期,2021 年天之蓝、海之蓝或分别于年中、年末进行换版升级,从而推动产品结构上移、进一步增厚渠道利润,预计调整仍需至少一个季度。

新任董事长上任,洋河开启十四五新征程

据公司公告显示,2021 年2 月23 日公司召开股东大会,选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。展望2021 年,M6+有望冲刺百亿销量,M3 水晶版有望替代M3 的同时进一步推动高端酒收入占比;天之蓝、海之蓝有望完成升级换代;新一轮股权激励有望于年内落地,公司将进入发展新周期,开启“十四五”新征程。

近期盈利预测及估值

截至2020 年9 月底,公司已完成10.02 亿元回购,达到回购计划下限,预计新股权激励将加速公司结束调整期,助力公司在未来取得更佳表现。预计2020~2022 年公司收入增速分别为-8.6%、13.5%、11.2%;净利润增速分别为1.3%、14.2%、12.3%。目前对应 2021 年估值34 倍。长期看业绩确定性强,当前估值具有性价比,给予买入评级。

催化剂:库存回落、终端价提升;梦之蓝M6+、梦3 水晶版动销持续向好。

风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、梦之蓝M6+、梦3 水晶版动销情况不及预期。