洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):凤凰磐涅 走向新生

时间:21-07-19 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

投资评级与估值:维持盈利预测,预测 2021-2023 年归母净利润分别为 78.22 亿、92.09亿、104.57 亿,分别同比增长 4.5%、17.7%、13.6%(其中预计 21 年扣非归母净利润同比增长 20%以上),当前股价对应的 PE 分别为 40x、34x、30x,维持买入评级。

栉风沐雨,铸就成功。2004-2020 年,洋河先后经历了蓝色经典的成功(2004-2012)、跟随行业进行调整(2013-2015)、率先企稳恢复增长(2016-2018)、主动调整走向新生(2019-2020)四个发展阶段,17 年栉风沐雨,收入规模从 4 亿增长到 211 亿。洋河的成功是内因外因共同作用的结果,核心在于管理层的智慧和机制与创新的力量。

新董事长上任,开启二次创业新征程。2019 年公司主动进行调整,苏酒集团贸易董事长刘化霜上任,从顶层设计层面推动了洋河产品与渠道体系的重建。2021 年新董事长张联东上任,重视团队建设与人员激励,销售人员整体薪酬水平提升,核心骨干持股计划落地,充分激发内生增长动力。

员工持股计划落地,激励改善增强内生动力。21 年 7 月公司发布第一期核心骨干持股计划草案,本次激励方案覆盖面广泛,核心高管激励到位,且设定 20 年与 21 年销售收入均同比增长 15%的考核目标,彰显发展信心。未来洋河或将核心骨干持股计划持续推进,作为员工薪酬和激励的重要补充,解决洋河近年来员工激励不到位、积极性不强的关键问题,实现公司管理层、员工、股东三方利益的充分绑定,有利于激发公司中长期发展动力。

拥有名酒基因,产能储备扎实。品牌上,洋河拥有名酒基因,连续三届蝉联全国名酒评选,品牌底蕴深厚;品质上,公司当前原酒产能 16 万吨,储能 100 万吨,十四五期间拟新建10 万吨陶坛库,进一步提升储酒能力,为提升品质奠定基础。

蓝色经典裂变迭代,梦 6+再获成功。产品上,蓝色经典不断裂变迭代,产品品牌化、品牌系列化,使洋河在不同价格带都具备形成大单品的条件,2019 年推出的梦 6+成功占位600-800 元次高端价格带,同时理顺了渠道价值链分配体系,梦 6+市场反馈积极,预计22-23 年突破百亿规模。

营销队伍强大,加快渠道组织变革。19 年公司对渠道组织架构进行全方位调整,梦之蓝形成一商为主、多商配称的渠道架构,海天仍以深度分销模式为主,理顺了渠道利益分配和厂商关系。洋河拥有一支“营销铁军”,未来随着激励的强化,积极性将得到充分释放。

股价表现的催化剂:梦之蓝全国化进展超预期;海天动销超预期核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求;新冠疫情反复可能导致中高端白酒消费场景缺失;食品安全事件。