洋河股份(002304.CN)

洋河股份(002304):股权激励草案落地 深度绑定管理层 激发团队活力

时间:21-07-21 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司公布股权激励草案,总激励金额10.02亿元,拟激励员工5,100人,其中高管(含张联东、刘化霜)15人,平均533万份;其他骨干员工不超过5,085人,平均18万份,授予价格为回购价格(103.73元,按现价计算浮盈91.79%)。考核周期为两年,要求2021/22年收入增速均不低于15%。

评论

深度绑定管理层,激活团队活力。从蓝色经典,到梦之蓝,再到M6+的成功,历史证明洋河拥有一支极具战斗力的团队,且营销和管理体系领先行业。2019年的公司深度调整,一方面是公司的营销优势被追平后,产品结构没有及时调整,而出现产品老化、价格透明、渠道利润不足等问题。另一方面是业绩放缓后,内部员工在无股权激励+增量收入考核下,员工薪资待遇难有提升,而出现团队不稳定的问题。目前公司产品结构基本调整到位(梦6到M6t,M3到M3水晶版,重启双沟,未来计划对海之蓝、天之蓝进行升级),战略聚焦M6t;此次股权激励不但绑定核心管理层(张联东、刘化霜等),同时也有利于激活团队活力,提升市场战斗力。

渠道调整成效初显,渠道利润空间增加,M6+超预期增长,我们预计M3水品版下滑收窄后或于中秋前后实现增长。2019年M6升级为M6t,公司导入经销商配额制,精简经销商数量,实行"1+2/3"大商模式,保证渠道利润。根据我们的渠道调研,目前M6+省内批价约580-590元,渠道库存不足1个月,处于历史最低水平,终端动销及回款情况良好,有较强的增长势能。2020年M3升级为M3水晶版,渠道利润提升,目前水晶版基本完成对老M3的渠道替换,收入下滑幅度收窄至低个位数,我们预计中秋前后或将实现良性增长。去年公司重启“双沟”品牌,成立双沟销售公司独立运作,打造新的增长极,缓解海之蓝和天之蓝的增长压力。

考核目标更加柔性,增长质量提升。目前公司考核在兼顾基础收入目标的同时,更加重视对价格、库存等的考核,增长思路从压货式增长转变为质量增长,保证渠道利润和公司长期利益。市场秩序改善,营销思维由渠道推动型转变为消费者导向型,改变了经销商恶性竞争、区域间窜货的情况。

估值与建议

考虑到股权激励有望进一步激发团队活力,加速业绩释放,我们上调2021/22年收入3.8/5.1%至243/283亿元,上调202122年归母净利润3.1/5.496至89/106亿元。由于盈利预测上调且股权激励落地有望抬升公司估值,我们上调目标价13%至255元,对应2021/22年43/36倍PE,目标价相对当前股价有30%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

梦6+动销不及预期,水晶梦起势情况不及预期,疫情反复影响宴席场景。