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洋河股份(002304):基金持仓暴减!现金流大跌!收入零增长!全是坏消息 可最近为啥狂涨?

时间:2019-12-26    机构:上海塔坚信息科技

10 月29 日晚间,这家公司发布了2019 年三季报——营业收入几乎0 增长!其实现营业收入210.98 亿元,同比增长0.63%;净利润为71.52 亿元,同比增长1.6%;经营活动现金流量净额为17.19 亿元,同比下滑70.73%。

在三季报发布当天,它同时还发布了一则回购计划。但市场对其并不看好,次日股价即跌3.12%。

这是白酒行业的多事之秋,近期的“酒鬼酒事件“,更是让整个行业蒙上阴影,各大基金公司纷纷减持。可就是这样,这家公司,却无惧利空,开始反弹。近期,其股价连续上涨,从低位的96.03 元,上涨至108.3 元。

它,名叫洋河股份(002304)。

它,是白酒行业内极为特殊的一家公司——唯一拥有多个高端品牌线的白酒公司。其拥有洋河、双沟两个中华老字号,此外还有蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、苏酒等六个驰名商标。

而相比白酒行业的“贵五泸”三大巨头,本案拥有的中华老字号、驰名商标更多。

此外,它还被瑞士联合银行集团(UBS AG)、高盛、中央汇金等机构看中。其前十大股东中,极具代表的就是港资,我们翻看股东名单,港资自2017 年1 季度新进之后,每个季度都在增持,从起初的持股1.6%,位列第7 大股东,一路买买买到2019 年1 季度,已经在股东名单排列第四,持股7.44%。

但三季度发布之后,其基金持仓数量锐减。基金数量从第二季度的534 只,到现在仅剩57 只。易方达、华夏基金、国泰君安、景顺长城等机构纷纷减持,汇添富、国海富兰克林略微增持。

本报告中,《并购优塾》将根据2019 年三季报,对其财务模型Excel 表格进行更新,并未大家梳理中报的核心要点:

第一,从增长质量来看——营业收入同比增长0.63%,应收账款同比下降7.5%,应收票据同比下降18.53%,存货同比增长4.04%,预收款同比下降28.61%,经营活动现金流量净额同比下降70.73%(主要是经营活动收到的现金减少)。

整体来看,营业收入几乎0 增长,预收情况仍表现不佳,经营活动现金流量金额下降幅度环比减少,但同比降幅仍差距极大。因此,2019 年对于洋河来说,是极具挑战的一年,调整还需时日。

第二,从投入资本回报方面——2019 年Q3,我们计算剔除现金的ROIC,为52.1%。较它中报剔除现金的ROIC(57.9%),略有下滑。尽管投入资本回报有下滑,但该数据仍可排入A 股前列。

第三,从盈利能力来看——2019Q3,净利率为33.9%,较二季度下滑1.01 个百分点;毛利率为71.67%,较二季度增加0.72 个百分点。

第四,从营运资本来看——存货周转率为0.44,处于行业中较低水平,但较二季度有所提升,调整控货相对有成效;应收账款周转率很高,较上年同期上升;应付账款周转率4.67,较上年同期下降0.42。

简单总结这份三季报:陷入深度调整期,营业收入几乎无增长,预收情况仍不容乐观,经销商打款减少,订单减少,从而洋河收到的现金锐减,导致其业绩、现金流并不好看。

这样的数据之下,今天,在对建模报告更新之前,我们必须思考几个问题:

1)三季报发布后,哪些因子值得分析?从财务建模角度,这些变动的因子,将如何影响财务建模?

2)三季报业绩,与之前的预估相差多少?其中,有哪些数据假设需要做更新?

3)此次,根据三季报更新后的数据,在什么样的区间?和之前的数据相比,到底是贵了,还是便宜了?

4)关于“消费税后移”的方案,对于洋河有什么影响?

今天,我们就以洋河股份入手,来继续研究白酒行业的估值建模逻辑。之前我们做过详细财务建模EXCEL 的,还有贵州茅台,并且,还深度研究过五粮液、山西汾酒、古井贡酒,购买优塾团队的专业版估值报告库,获取部分重点案例财务建模报告、详细EXCEL 财务模型,以及数十个行业的研究,深入思考产业本质。