电脑版

洋河股份(002304):梦6+全国化拉开帷幕 看好公司估值修复机会

时间:2020-05-25    机构:中国国际金融

  公司近况

  我们近期参加了公司股东大会,和管理层进行了交流。

  评论

  需求持续复苏,业绩有望逐季改善:二季度以来,随着疫情管控逐步放开,行业需求持续恢复,截止目前,公司市场已基本恢复至正常水平50%以上,稳步向好。但二季度公司仍以去库存为主,我们预计终端动销向报表端业绩传导在三季度有望进一步体现。

  公司从产品品质、营销体系、费用投放、员工激励等方面进行系统性调整,基本面稳步向好:公司紧抓产品品质,基于绵柔机理,持续推动原酒提升、技术创新和新品突破;营销方面,公司建立一商为主、多商配称的新型厂商关系,灵活厂商职能分工,从最新情况看,以往多商并存造成的资源争夺和价格混乱现象已得到改善,现有价格体系稳步上扬,厂商运营效率提升;通过重建费用投向体系(一是聚焦消费者,二是分产品确定费用率),一季度内部营销申报费用率已大幅下降,经营质量提升;通过多维度激励措施(建立立体化薪酬体系等),进一步加大员工积极性。

  梦6+是公司高端化战略的落脚点,目前全国化布局稳步推进中:

  我们认为白酒公司在发展过程中面临的多数问题均可总结为高端化困境,因为产品结构升级一旦停滞,公司将很快面临成长天花板。洋河前期问题中很重要一点在于高端化受阻,梦之蓝没有很好承接住海和天的升级,高端品牌形象认知没有形成。通过重新定位,公司现在已将梦之蓝作为引领品牌,次高端M6+、高端M9、超高端手工班三驾马车,其中M6+作为核心,卡位次高端升级价格带。目前梦6+全国化布局稳步推进中,4 月底已完成全国市场渠道、团购的招商,前期价格提升幅度较大、品牌运营模式等问题也已基本解决,终端消费数据向好。从长期前景看,洋河拥有全国化基础,海之蓝仍是全国范围内该价位第一单品,我们认为未来的机会在于推动海天进一步向梦之蓝升级,机会和挑战并存。

  估值建议

  我们维持2020/21 年盈利预测75.51/90.83 亿元(不考虑非经常性损益影响),维持目标价121 元,对应2020/21 年24/20x P/E,当前股价对应2020/21 年19.5/16.2x P/E,当前股价对应24%上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  疫情持续时间超预期;梦6+培育效果不达预期。